国民技术业绩三降背后：国金八份研报七评买入

安信造就“超募王”　　雷李平　　曾经的超募之王，凭借移动支付技术而红极一时的国民技术(300077.SZ)，终究没躲过上市前即面临的政策风险。　　6月29日，国民技术公告称，由于市场以及政策不确定因素影响，移动支付业务发展受到很大影响，预计今年上半年净利润同比下滑40%-50%；基本每股收益下降50%-60%。　　业内人士指出，国民技术政策不确定因素指的是，移动支付国际标准的13.56MHz方案与国民技术掌握的2.45GHz方案之争。目前，国家相关部委已明确，近场支付采用银联主导的13.56MHz标准，中国移动主导的2.45GHz方案仅用于封闭应用环境，这事实上已初步将2.45GHz方案排除在移动支付首选标准之外。这意味着，依靠2.45GHz方案构建起的高估值、高溢价的国民技术大厦，中心支柱或将倒塌。　　伴随业绩下滑的是，相关利益方已经开始撤离。　　今年5月24日至6月22日，二股东中兴通讯连续四次抛售国民技术，合计减持1754.68万股，占国民技术总股本的6.45%，累计套现4.62亿元，合计获得的所得税前投资净收益约2.89亿元。而基金则早在去年第四季即开始套现，到今年一季度已大部分离场。　　实际上，国民技术当前遭遇的主业政策风险，在上市之前就一直存在。然而，就是这样一个身负定时炸弹的公司，不仅潜在风险在上市前后被巧妙地遗忘，反而因移动支付的爆发性增长预期而获得以87.5元的高价对外公开发行，且首日开盘价即涨至近发行价的两倍。　　19.6亿元的超募资金和585.58%的超募率，更使国民技术夺得创业板“超募之王”的称号。　　狂热后，机构等利益方已经离去，徒留股价一片阴霾，以及阴霾下若无其事的券商们依然坚守的“推荐”阵地。是谁造就了带病公司的上市神话？谁该为此负责？　　移动支付潮退　　2010年4月30日，由安信证券保荐承销的国民技术登陆创业板时，市场正热衷手机支付概念，而国民技术在移动支付芯片及其整体解决方案领域具备原创性知识产权优势，公司IPO项目中基于射频技术的安全移动支付芯片及解决方案项目的目标产品，也主要应用于移动支付领域，国民技术因此受到市场热烈追捧。　　但移动手机支付标准一直存在分歧。以中国移动、中国电信和中国联通为代表的运营商，希望未来移动支付由
它们主导，与银联等金融机构合作；而以银联为代表的金融机构则希望绕过运营商，发行智能SD卡来发展移动支付业务。银联主导传统的13.56MHz方案，而中国移动更倾向于2.4GHZ技术。　　国民技术正是属于中国移动阵营。2009年7月24日，国民技术与中国移动签订了RFID-SIM卡模块的合作框架协议，在带无线射频功能的手机(U)SIM卡(RFID-SIM卡)项目上展开合作，协议有效期为2年。根据协议，国民技术将成为中国移动的独家芯片供应商。　　但令人意想不到的是，2011年4月14日，国家金卡办主任、中国信息产业商会会长张琪在中国移动支付产业论坛上透露，“去年11月份，中国人民银行、工信部、国标委的相关司局组织银联和三大电信运营商召开了移动支付工作研讨会，会上明确了近场(短距离)支付采用13.56MHz标准，2.45GHz方案仅用于封闭应用环境，不允许进入金融流通领域。”　　这意味着，国民技术的重要合作方中国移动力推的2.4G标准RF-SIM模式已被边缘化。　　受此影响，2010年下半年，国民技术RF-SIM产品的销售量大幅下滑。2010年，国民技术移动支付芯片及其整体解决方案实现营收1.77亿元，占比25.2%，其中，下半年营收0.52亿元。RF-SIM产品销量的下滑还拖累到国民技术整体营业收入的增长。　　2010年第三季度，国民技术实现营业收入1.57亿元，连续三个季度同比上涨，涨幅达18.94%；到第四季度，营业收入仅为1.61亿元，较2009年同期的1.75亿元下滑8%。　　今年一季度，国民技术实现营业收入17，088.74万元，比去年同期下降8.98%；实现净利润为4，212.54万元，比去年同期下降27.16%。　　6月29日，国民技术公告称，由于市场以及政策不确定因素影响，移动支付业务发展受到很大影响。同时，公司为推动新的业务增长点，构建创新商业模式，持续加大研发投入，使公司经营费用增加较快，致使公司经营业绩与去年同期相比有较大幅度下降，预计上半年净利润同比下滑40%-50%，基本每股收益下降50%-60%。　　至此，国民技术净利同比连续三个季度下滑，且幅度有进一步扩大的趋势。　　而其股价也在去年11月底创出158.32元的阶段新高后开始阴跌不止，到7月11日，复权后的股价为71.70元，较上市后的183.77元最高价，暴跌60.9%。　　而国民技术的风险并不止于此。　　招股书显示，其主要募投项目“基于射频技术的安全移动支付芯片项目(拟投入1.53亿元，研发投入8422万元)”即2.4G技术，尚未启动即被宣告了市场的终结。　　而其与中国移动签订的2年期的“RFID-SIM卡模块的合作框架协议”也将在13天后到期。“倘若中国移动不予续签，则不仅未来市场空间丧失，前期的巨额投入也面临损失风险”，业内人士对记者强调。　　6月1日，采用国民技术公司2.4GHz的RF-SIM卡移动支付解决方案的深圳市手机深圳通项目正式发卡。这被券商解读为“国民技术在国内近场支付陷入标准争论之后，转而从地方推动2.4G技术策略的第一个落地案例。”　　不过，国民技术2.4GHz技术转型前景仍难预料。在率先实现手机支付公交、地铁等小额消费场所的广州，记者注意到，推广近一年以来，使用的人并不多见。　　11月内国金证券8发研报7次“买入”　　实际上，国民技术在移动支付领域的政策风险，在其上市之前就一直存在。在招股书风险提示中，国民技术指出，“在移动支付芯片产业化项目上，……由于国家行业标准尚未制定，存在与企业自主标准存在差异的可能性，公司现有技术方案面临修改而延迟交付市场的风险”。　　但招股书并未明确提出存在技术标准被弃用的风险。　　事实上，国民技术上市不久就有消息称，“中国移动已在4月份暂时叫停了2009年主推的手机支付业务方式RF-SIM。取而代之的目前是中国银联主导的13.56MHz的NFC手机支付方式。目前，中国移动仅在部分试点城市继续RF-SIM方案”。　　为此，2010年6月2日晚间，国民技术还澄清称，“截至本公告日期，公司未收到过中国移动以任何形式发布的关于‘叫停RF-SIM’的通知、发言或公告”。“倘若中国移动确定不采用RFID-SIM作为移动支付业务解决方案，将对公司营业收入和净利润产生一定影响，公司正在评估相关事项的可能风险。”　　而在国民技术去年4月30日上市之前，有14家券商发布了研究报告，其中明确有风险提示的只有6家。这6家券商明确提出支付方案不确定性风险的只有东海证券，但也只有一句话“RFID-SIM移动支付方案的标准的不确定性，大规模应用中的技术稳定性”。国信、长江、上海等其余8家券商则在报告中未提示任何风险。　　在国民技术被指RF-SIM方案遭停后，西南证券还早于公司澄清公告，率先发布调研报告《将RF-SIM移动支付方式进行到底》透露， “公司(国民技术)也证实了中国移动确实在推13.56M 的NFC方案，但是并没叫停2.4G方案”。“虽然公司也能做13.56M 的芯片(技术实现难度远小于2.4G)，但秉承新技术逐步替代就技术的信念，公司长期还是看好2.4G的RF-SIM方案，暂不会给13.56M芯片需求商供货”。　　回避风险的还有国金证券。从去年4月18日至今年3月15日，国金证券发布了8篇国民技术的报告，为所有券商中最多者，除第一篇未予评级外，其余7篇均为“买入”。　　去年7月28日和7月30日，国金证券连续发布报告《重新审视2.4G移动支付及公司的投资价值》和《收入超预期，新产品是亮点》，唱多国民技术，而此时，国民技术股价经183.77点下跌120元平台后，已经历近一个月的盘整，反弹乏力。　　2010年9月1日，国金证券再次发布《2.4G移动支付有望国标》指，“从近期工信部组织的方案讨论，行业内专家公开表态，以及其他技术和市场因素考量，2.4G都极有望成为移动支付国家标准”。报告重申“买入”评级，给出目标价180元。当时正好处于国民技术深跌至120元，盘整后的首次反弹中上下徘徊的关键时点，国民技术其后触及150元位置。　　2010年9月14日，国金证券再次发布《市场传言不实，基本面明确向好》的报告，对2010移动支付峰会上国民技术2.4G被停的不利言论予以辟谣。指“经过我们调查验证，认为此事完全是误传，公司基本面没有任何问题。”并强调“2.4G不可能被停，规模上量是大概率事件，时间点在年底”。报告继续维持“买入”评级，目标价位180元，建议下跌就是买入的良好机会。而此次，国民技术股价应声下跌，反弹就此结束。　　2010年10月22日，国民技术跌回128.7元，国金证券再次发布《Q3是业绩低点，看好中长期投资机会》的报告，解释称“公司三季报单季度业绩是公司的环比低点，我们认同公司坚持2.4G 移动支付以及其他新产品自主创新，以及针对公共交通、银行RF-SD 产品及海外市场三个方向市场拓展的发展思路，维持对公司的买入评级”。　　2010年11月，当中国人民银行、工信部、国标委的相关司局对13.56MHz标准定调，排除2.45GHz方案之时，所有券商停止出具国民技术的报告。　　但今年2月25日，国金证券率先给出报告，仍然看多，称《公司将在一年内走出RF-SIM困境》，透露“目前RF-SIM短期中移动虽然没有从集团层面推动，但各地移动的推广仍在进行中，”“今年7月与移动的独家合作协议到期后，公司很可能推进与电信和联通的合作机会，下半年形势更明朗”。出于谨慎，报告下调了2011-2012年公司EPS，但维持“买入”评级，坚定看好公司长期前景，目标价158元。当天，国民技术高开并强势上涨，但终究难敌颓势，尾盘跌破120元。　　3月15日，国金证券再次发布《自主创“芯“，打造IC设计航母》报告，在2.4G支付失势后将唱多依据指向IC领域，强调“即使不考虑RF-SIM业务，公司未来3年将保持40%的复合增长率”，维持“买入”评级，坚定看好公司长期前景，目标价158元。　　而在此前的14日，国民技术创出短期反弹的133.38元高点后快速下跌，国金证券15日的看多报告没能阻止反弹的结束，暴跌随后展开。国金证券也从此未再推出国民技术的报告，“坚定看好”不了了之。　　而在此过程中，去年末重仓的9只基金不断从前十大流通股东中退出，并最终在3月末，独剩诺德价值优势持股9.94万股不变。