殡葬业最大并购流产：PE大鳄凯雷1亿美元“打酱油”

这场殡葬业最大收购案，高潮迭起却虎头蛇尾，伴随收购的破裂，投资界对殡葬行业的热情也由2010年时的顶峰，逐渐回归平静。殡葬业距离资本市场有多远?2011年4月30日，原本是中国卫生控股(00673.HK)完成对上海福寿园实业发展有限公司(下称“上海福寿园”)收购的截止日，这笔交易，涉及金额达到创纪录的33.6亿港元，是当时殡葬服务行业最大一笔收购案。“这次收购本可以成为殡葬行业的一个历史转折点。”一位参与收购交易的人士回忆。但事与愿违，直到交易截止日，上海福寿园始终没能拿到商务部门的批文，收购无疾而终，化为泡影，埋伏已久的凯雷投资集团开始从交易中撤出，交易双方——中国卫生控股与上海福寿园则陷入了漫长的诉讼。直到今天，诉讼仍未了结。这场殡葬业最大收购案，高潮迭起却虎头蛇尾，伴随收购的破裂，投资界对殡葬行业的热情也由2010年时的顶峰，逐渐回归平静。“董事会还是希望公司能够向公众持股的方向发展，上市是其中一个选项，吸引营利、非营利基金、保险基金的入股，也是考虑的方向之一。”上海福寿园总经理助理赵先生对《第一财经日报》记者称，这家国内殡葬业龙头民企，至今没有放弃对资本市场的憧憬。天价收购2010年8月29日的一则公告，拉开了这场收购的大幕。此前默默无闻的香港上市公司中国卫生控股宣布将刊发有关一项非常重大收购事项的公告。收购对象的谜底在2010年10月14日揭晓，竟然是一家殡葬企业——上海福寿园，这让市场人士大感诧异，中国卫生控股此前的主业是提供电子分销移动电话预先缴费等B2C消费服务，与殡葬业毫无关联。根据当时的公告内容，上海福寿园的业务遍布上海、重庆、安徽、山东、河南，业务的内容包括销售墓地、设计墓碑、管理墓园以及经营殡仪馆，经营的5个墓园一共占地235万平方米，其中位于上海的两处墓园分别占地68万平方米和20万平方米。此外，上海福寿园还有多项股权投资在手，持有上海福寿园资讯管理有限公司全部权益、重庆安乐服务有限公司10%权益、重庆安乐殡仪服务有限公司80%权益，以及山东福寿园发展有限公司10%权益。虽然收购对象的主业与自己此前从事的行业毫无关联，但中国卫生控股的收购决定并非看上去那么不理智。截至2010年6月30日，上海福寿园的营业额达到2.42亿元，纯利8700万，净资产2.16亿元，接近36%的净利润率以及40%的净资产收益率，让上海福寿园在任何投资机构看来都是一块诱人的蛋糕。而2008年至2010年期间，正是殡葬行业最受资本追捧的时期。有一家名叫中国生命集团(08296.HK)的香港上市公司，同样从事殡葬服务，但规模远小于上海福寿园，当时的市盈率达到了53.5倍。中国卫生控股收购上海福寿园给出的市盈率则为16.8倍，总价达到33.6亿港元。中国卫生控股显然无力以现金全额支付这样一大笔钱，于是选择了4400万港元现金加价值33.16亿港元的可换股票据的支付方式。投资大鳄入场上海福寿园有意出售的消息，也吸引了嗅觉敏锐的凯雷投资集团的注意。这家全球最大的私人股权投资基金之一，打算以认购中国卫生控股新股的方式，间接参与到收购上海福寿园的交易中，投资规模是1亿美元。交易由两方拓展到三方。在中国卫生控股与上海福寿园之间的协议中，后者持有的可换股债券的兑换价格为每股0.4港元，而凯雷认购中国卫生控股新股的价格为0.48港元，略高于上海福寿园，但这比起当时在二级市场已经被炒高到1.2港元的中国卫生控股股价，仍然有大幅折让。二级市场的热烈反应，让中国卫生控股当时的大股东、上海福寿园以及凯雷同时成为了赢家。