阿斯达克网络信息有限公司 花旗周一发表研究报告表示,尽管市场充斥着看涨气氛,并刺激钢铁股攀升,但该行维持等待该板块回调的看法,并给予鞍钢(00047.HK)及马钢(00323.HK)“沽售”评级,目标价分别为4.6港元及1.8港元。 花旗主要从六大方面评核内地钢铁股的投资情况。其一,钢铁股在过去2个月累积了较大升幅,目前其估值倍数是多少,较以往的复苏结果如何?从利好的方面来看,刺激经济措施将推动建筑及房地产的钢铁需求,因而其远期估值应较低。在98年初及99年的复苏时期,马钢股价在3个月及7个月的期间内,分别从谷低反弹247%及192%;而在06年的复苏时期,马钢1年远期估值倍数仅为6.5倍,在07年10月才见顶达到11倍,当时其股价水平为8.5港元。若以市净率分析,马钢当时的市净率为1.36倍,这意味着该股还有24%的升幅;而鞍钢市净率为2.12倍,升幅为47%。不过,从利空的角度来看,在98年到99年的复苏时期,马钢股价自见顶后也创出了新低,8个月跌幅达75%,而其估值水平仅在07至08年的“超级周期”才见顶过。据此,花旗预期,马钢2010年毛利率将是08年低位的1倍,但今年二季度其仍会在寻求收支平衡中挣扎。 其二,钢铁股相对于目前的股价水平,其未来的价格及需求将如何变化?从利好的方面来看,以06年钢铁股股价攀升时估值及目前的成本计算,其平均售价应高于花旗预测,而目前现货价较去年第三季高4.8%,该行认为,若现货价格再升5%,则意味着鞍钢还要再涨价19%,马钢也要再提价34%。从利空的角度来看,假设明年毛利率合理回升,销售量增长10%,则按目前的股价及较低估值水平计算,其平均售价应上升至19%,应可较国际价格每吨溢价100美元,这意味着内地市场进口量还将大增。 其三,以目前的股价水平买入钢铁股,是否意味着“V”型复苏?从利好方面来看,内地政府已要求有纪律地供应,且以催生经济为首要任务,而政府通常可达到其自设的目标,但要实现“V”型反弹,则不可避免要下调资本需求率,还要成立12个工作组加快固定资产投资,并增加巨额的货币供应。而从利空的角度来看,工信部发出的紧急通知,显示出目前行业供求并不平衡。 其四,刺激经济措施是否对长材或扁平材产品更为有利?从利好方面来看,消耗量强劲增长前所未有,3月份钢铁消耗量增长18.3%。同时,即使房产市场并未全面复苏,4月长材产量也创出新高,这意味着钢厂要满荷生产。值得注意的是长材产品回升是制成品复苏的先兆。不过,从利空的角度来看, 4至6月是长材生产最强的月份,预期需求还会强劲,但目前其价格只较谷底高7.4%,而大型钢企目前仍苦于将产品价格按现货价调整。此外,季节性调整也不可避免,因此,花旗认为长材的处境要好于扁平材产品。 其五,钢铁是否有库存增加的迹象?从利好的方面来看,进口增加会令库存上升,但显示出来则是需求强劲。不过,从利空的角度来看,库存及进口上升意味着钢铁有可能过度供应,而这将阻碍其价格的复苏。若内地每吨价格较国际价格高50美元,则内地还将将进一步增加进口,甚至鼓励欧美厂商重启生产。 其六,若钢铁需求走软,其股价是否存在风险?从利好的方面来看,由于钢铁股股价已处于谷底,因而其风险不高;但即使需求减少,政府仍会继续增加刺激措施及货币供应。从利空的角度来看,钢铁业下半年盈利复苏的预期将很快消失。钢铁成本下降,但其价格将紧随下滑以刺激需求,届时市场将重新给予其估值折让,因而其股价或再跌50%。 基于以上六大方面的分析,花旗给予鞍钢及马钢“沽售”评级,目标价分别为4.6港元及1.8港元;同时,该行还给予宝钢(600019.SH)及武钢(600005.SH)“沽售”评级,目标价分别为4.3元及4.2元。
花旗给予钢铁股沽售评级
时间: 2024-11-09 05:05:57
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