建设银行：息差弹性较小风险控制良好

实现净利润707.79亿元，
同比增长26.75%　　该业绩略高于我们的预期，主要为其中间业务收入高于我们的预期，且拨备支出低于我们预期。实现营业收入1533.07亿元，同比增长17.15%；实现利润总额921.94亿元，同比增长27.22%。推动净利润同比增长的因素主要为净利息收入增长、中间业务增长、拨备及费用开支的同比下降。　　业绩分析　　1、贷款结构调整，息差环比小幅回升；2、中间业务快速增长，传统与新兴业务齐头并进；3、不良双降，拨备反哺利润；　　4、成本控制良好，有效税率保持低位；5、资本消耗合理，配股预计在11年初完成。　　投资建议与风险提示　　2010年建设银行净利润为1383.44亿元，每股收益为0.59元，同比增长29.49%。当前估值对应8.11倍10年PE，1.76倍10年PB。　　我们认为建行经营稳健，业绩规划长远，估值具备优势，存在中长期投资价值。维持对其“买入”评级，目标价为5.45元/股，对应9.20倍2010年PE，2倍2010PB。风险提示方面，1、息差弹性较小，关注其下半年资金成本变化；2、按揭不良小幅反弹，关注在地产调整下该业务资产质量状况。