长江电力：王者归来

记者潘晟　　昨日，停牌一年之久的长江电力复牌。虽然开盘微跌0.35%，但很快遭到市场资金追捧，掉头急升冲击
涨停，一度带领电力板块领涨A股　　长江电力在因“重大资产重组事项”停牌一年之久后，昨日王者归来。尽管在长江电力停牌期间，上证综指从3700点跌到了1664点，又从1664点涨回了2600点之上，累计跌幅超过26%。不过，业内人士表示，重组使得长江电力的业绩得到明显提升，未来的走势值得看好。　　重组方案尘埃落定上周五，长江电力发布公告称，公司董事会已审议通过了关于《中国长江电力股份有限公司重大资产重组预案》的议案。公告显示，公司拟以承接债务、向三峡总公司非公开发行股份和支付现金的方式，收购三峡总公司持有的目标资产，包括三峡电站18台单机70万千瓦的发电机组及相关发电设施和6家辅助生产专业化公司。　　长江电力将支付共计1075亿元的对价，包括承接与目标资产相关的债务约500亿元，包括三峡债、外汇借款和人民币借款;同时，公司拟向三峡总公司非公开发行股份约15.52亿股，发行价格12.89元/股，共计约200亿元。此外，公司将向三峡总公司支付现金约375亿元。　　根据长江电力一季报，目前资产总额仅为576.96亿元，此次收购对于公司来说无疑是一场“蛇吞象”的好戏，一旦重组完成，公司总资产将达到1652亿元，并由此成为中国最大的水电上市公司。　　具有良好投资价值业内人士表示，此次公布的重组方案是现阶段盈利最好的方案。一方面，本次方案没有涉及到在建的三峡地下机组、上游金沙江在建电站和三峡电站的公益性资产。相比起将三峡总公司全部资产一次装入的方案，分步走的方案能够避免非盈利性资产对业绩的影响，有利于提高现阶段公司的盈利。另一方面，此次长江电力收购水电资产采取的股权融资和债务融资基本比例为2：8，股权融资的比例低于市场预期，对每股收益的摊薄也低于预期，而且大股东的12.89元/股的认购价和增持承诺也可降低投资者的投资风险。可以说此次方案充分考虑到流通股东的利益，对当前的价格有较强的支撑。　　从长远的角度来看，长江电力仍有大量资产可以注入，包括在建的三峡地下电站和金沙江上游电站和其他资产。目前，公司拥有较为充裕的现金流来支撑在建项目，减少未来的融资。此外，公司还可以依靠财务费用的下降和出售股票、参股企业业绩增长带来的投资收益增加来保证没有机组收购所带来的成长性问题。因此，长江电力是非常好的长期投资品种。　　从估值的角度来看，如果资产按照重组预案在6月30日如期交割，公司之后几年的动态市盈率将保持在20余倍的水平;同时在不考虑辅助生产专业化
公司估值溢价的情况下，此次重组相当于以1.28倍的PB收购电力资产，低于行业平均水平。而且，在电价体制改革逐步推行的背景下，尤其是随着直供电的大规模推广，大型水电电价依然存在上调空间。