PaliResearch上调搜狐评级至中性

北京时间10月19日晚间消息，美国投资公司Pali Research今天发表分析报告，将搜狐的股票评级从“卖出”(Sell)上调至“中性”(Neutral)，其主要依据为对互联网广告业的良好预期。　　以下为报告全文：　　我们将搜狐的股票评级从“卖出”上调至“中性”。我们认为，搜狐广告业务四季度将有所改善，主要原因包括：1)互联网广告业将受益于广告主09年四季度剩余预算的分配；2)中国经济正在复苏。我们认为，由于营销支出的下降，09年四季度搜狐的毛利率将上升。我们仍关注搜狐的游戏业务，尤其是新游戏《鹿鼎记》前景的不确定性。此外，由于09年三季度广告业支出仍很谨慎，以及游戏业务增长较弱，我们预计搜狐09年三季度的业绩仅与预期一致。我们预计搜狐对09年四季度的业绩预期将与我们的一致，并高于当前华尔街平均预期。我们认为，搜狐旗下畅游将增强《天龙八部》的盈利能力，这将带来较高的环比增长率。　　由于中国经济复苏中的不确定性，今年广告主将全年预算分为两部分，上半年和下半年。09年一季度，受季节性以及经济低迷的影响，广告主对广告支出非常谨慎。与当时类似，我们认为广告主在09年三季度也非常谨慎，因为这是09年下半年第一个预算季度。因此，我们预计09年四季度将从中受益，因为广告主将使用剩余的预算。这有利于所有广告业股票。　　中国经济正在复苏，我们已看见实体经济和国内消费经济的发展。我们认为，由于政府的经济刺激计划，2010年将好于今年。此外我们预计，相对中国本土公司，在中国的跨国公司将大幅增加预算。这主要是由于后者此前更加谨慎，并且受全球经济影响在09年一季度几乎没有投入任何预算。　　我们预计，2009和2010年，搜狐的毛利率将会增长。09年一季度和二季度，搜狐分别投入了280万和750万美元用于“上搜狐，知天下”的营销活动。预计09年三季度和四季度，搜狐的营销支出分别为620万和350万美元。这使得全年的总营销投入达到2000万美元。我们此前曾预计，搜狐将在这一营销活动中投入更多资金。目前我们预计搜狐09年和2010年的运营性毛利率分别为39.4%和41.0%，高于此前预计的39.2%和37.9%。　　巨人近期表示，该公司预计09年三季度营收将无法达到预期，这主要是由于该公司自愿取消了多款游戏中的“宝箱”功能。巨人和畅游类似，两家公司都依赖某一款游戏获得大部分营收，分别为《征途》和《天龙八部》。我们认为，如果文化部严格执行有关虚拟货币的监管规定，那么畅游也有可能面临风险。尽管我们认为《天龙八部》不会像《征途Online》一样受到严重影响，但影响程度仍可能达到5%至7%。　　此外许多人都在期待，畅游的新游戏《鹿鼎记》将再次带来轰动。不过我们认为，这款产品取得轰动的可能性很低，因为金庸的这部小说非常复杂，在改编成游戏的过程中将会很难。这款游戏延期已经一年。如果《鹿鼎记》如畅游预期的在10年三季度推出，那么延期时间将达到2年。　　我们将搜狐2009年营收预期从5.304亿美元下调至5.249亿美元，同时维持3.68美元的每股收益预期不变。我们将搜狐2010年营收预期从6.886亿美元下调至6.428亿美元，每股收益预期则从3.99美元上调至4.03美元。我们下调对搜狐的营收预期是由于《鹿鼎记》的推出时间从09年四季度推迟至10年三季度。我们上调对搜狐2010年每股收益预期是由于搜狐的销售营销费用很可能将低于我们此前模型中的预期。　　我们预计搜狐09年三季度业绩将与此前发布的预期一致，即营收1.335亿至1.375亿美元。华尔街平均预计这一数字将为1.356亿美元，而我们预计为1.372亿美元。我们认为搜狐的广告和游戏业务业绩都将符合预期。09年三季度，《天龙八部》的增长较弱，这主要是由于这款游戏面市的时间已经很长，并且本季度盈利能力下降。我们认为广告主09年三季度的广告支出非常谨慎，因此搜狐的广告业务业绩也将与预期一致。　　我们预计，搜狐的09年四季度营收预期将达到1.449亿美元，与我们的预期一致，并高于华尔街1.404亿美元的平均预期。而美国会计准则每股收益将在我们预期的0.90美元和华尔街平均预期的1.00美元之间。　　由于互联网广告行业和经济前景的改善，我们上调了搜狐的股票评级。不过由于对搜狐游戏业务的担忧，我们仍不会投资搜狐股票。(维金)