养老金投资基础设施的国际经验

对大多数人来说，养老金是一笔直到退休才支取的长期资产，从这个角度来看，养老基金可以为我国基础设施建设提供长期稳定的资金来源。我国基础设施投资在未来中长期内将维持较高水平，需要大量资金。养老基金的基础设施投资不仅有利于我国养老基金的保值增值，也有利于我国基础设施建设的快速增长。　　对于基础设施类融资项目的潜力，市场存在各种各样的估计　　近年来，投资基础设施已逐渐成为养老金业的一个热门话题。养老基金投资机构总是在不断设法将投资分散到更多的投资对象中，除了投资虚拟资本，也逐渐开始将养老基金投资于一些以社会物质资源为对象，并能够以实物形式和货币形式为社会带来实质性收益的实体经济。其中，基础设施类投资就是一种既能保证养老基金安全又能提高养老基金投资收益还能促进国民经济社会正向发展的投资渠道。　　投资规模　　对于基础设施类融资项目的潜力，市场存在各种各样的估计。　　德勤咨询的统计表明，全球基础设施投资的新增年度均值超过1万亿美元。　　根据标准普尔的测算，截止2007年全球已上市的基础设施类公司的市价总值为2.1万亿美元，占当期全球上市权益类资产总额44万亿美元的6%，而可投资的全球基础设施类资产市场总量为2.8万亿。　　根据经合组织2007年的计算，全球养老金市场总量大致为24.6万亿美元，其中由养老基金管理的养老金资产达16.2万亿美元，其中的3%即约5000亿美元可投资于基础设施类资产。举例来说，美国的养老基金CalPERS在2008年实施了一项新的投资政策，将3%的养老基金资产配置于基础设施投资，总量约为72亿美元，目标收益率在未来5年内为通货膨胀率上浮5%。加拿大的养老基金OMERS通过其子公司Borealis投资几十亿加元的养老金于基础设施项目。澳大利亚在基础设施领域的投资可以说是全球的典范，该国的大多数养老金受托机构都通过麦格理银行(作为投资管理人)进行基础设施类投资，总计超过200亿美元；就大多数澳洲养老基金而言，其资产配置的5%用于该类投资，某些养老基金配置甚至高达10%以上。在荷兰，著名的养老金管理机构APG在2007-2009的战略投资规划中也将2%的资产总量，约60亿欧元配置到基础设施投资领域。其他国家的例子还有丹麦的ATP和PKA，芬兰的VER, 英国的USS, BT, RailPen等。　　投资原则　　投资学认为，所有的基金投资都应遵循4大原则：安全性、收益性、流动性、社会性，养老基金也不例外，而此4大原则是一个辨正统一的关系，但基于养老基金的特征，各目标又有其优先次序的排列。由此，在考量养老基金是否适宜于投资基础设施项目时，也可以从这4方面来分析：　　——安全性。养老基金投资的安全性，即投资不能承担过高风险，必须保证投资本金能够按期收回，并取得一定的投资收益。　　从国外基础设施投资回报率的历史数据来看，其总体趋势为逐年上升，略波动，呈现出和政府债券相类似的风险水平。这种现象也是易于理解的，这里有必要重提基础设施非排他性和边际成本趋零的性质。　　随着城市的发展，某一地区的人口和工业必然要增加，这就对基础设施提出了更多需求，非排它性决定了无法将任何一个社会成员排除在这些设施所带来的服务之外，所有单个的厂商或一部分厂商的生产活动以及大众生活都要运用这些设施提供的产品或服务； 边际成本趋零的特性又决定了在一定范围内(达到拥挤性之前)，增加对基础设施产品或服务的消费，不会带来额外的成本，因此产品或服务的价格不会变化。在这两种性质的交互作用下，基础设施投资回报的稳定性得到保障。　　投资基础设施没有暴利的可能，也没有血本无归的担心，偿本付息一般只是时间问题，这显然符合养老基金投资安全性的特征。基础设施所共有的一个特点就是他们所提供的都是与人们生活和社会正常运转密切相关的公共产品，这一特征决定了它们的使用需求都具有持久性和稳定性，而持久稳定的需求在很大程度上对所投入的资金的回收和盈利给予了保证。从控制投资风险和分散风险的角度，养老金在进行组合资产大类配置时，一般会寻找相关性为负的资产类别，比如权益类资产和固定收益类资产，通常在股市低靡时债市表现较好，从而保证组合资产的一定收益率水平。然而在2007年-2008年的国际金融危机以来，实证研究表明这两类资产呈现出正相关的走势，危机中的权益类资产和固定收益类资产都同向跌落，使得全球养老金资产大为缩水。不过基础设施类投资在此次危机中表现一枝独秀，特别是非上市的基础设施投资与权益类资产和固定收益类资产都显示出极低的相关性，成为养老金资产价值的重要稳定器，也激起了危机后养老金投资基础设施的更大热情。　　——收益性。收益性是安全性的保障。只有取得较高的收益，养老基金才能真正抵御通货膨胀风险，降低市场风险，从而减轻企业和个人缴费负担。因而有必要对投资基础设施类资产的收益率进行考量。　　基础设施的施工建设一般为4年至8年，甚至更长，运行维修费用相对较低，积累的利息较高。因此，基础设施建设一般都拥有长期稳定的收益。世界银行公布的1974年－1992年间的基础设施项目各行业中，交通运输行业和城市开发的收益率最高，分别达到20%以上。尤其是公路项目，1983年－1992年间达到惊人的29%。基础设施平均回报率为17%，高于全部投资的平均回报。从实证研究的历史数据来看，全球基础设施的投资收益率基本分布于10%-35%之间。　　——流动性。养老基金是对退休者的负债，养老基金的支付持续进行，并且不能拖延，这就要求养老社会保险投资具有流动性即变现能力。但就具有完全积累性质的养老基金来讲，对于每个委托人而言，由于基金在到期前不能提取，因此不具有明显流动性要求，可以投资与期限相匹配的长期投资工具，以获取较高收益。而且养老基金到期都一般为按月定期支付，那么仍会有一个相对稳定的余额可以进行长期投资。通常，在不发生严重通货膨胀的情况下，长期利率总是高于短期利率。因此，在保持一定支付能力的前提下，养老基金应该尽可能地提高长期投资在其资金运用中所占的比例。而基础设施项目的建设周期和还款周期普遍较长，一般在10年以上，这样长的回收期限让一般投资者望而生畏，但却恰恰适合养老基金投资。　　——社会性。对养老基金投资的社会目标，各学者可谓智者见智，各国的规定也多有不同，有些国家没有规定，有些国家泛泛规定养老基金投资应注意社会经济功能，也有些国家规定很具体，指出了投资的方向和要达到的某种社会经济效益。养老基金作为一项保险基金的重要组成部分，增进整个社会福利是应有之义。　　在全世界倡导绿色投资的今天，养老基金投资于基础设施可以说具有更为重大的现实意义。按世界银行1994年发展报告中对基础设施的解释，基础设施分为经济基础设施和社会基础设施。所谓经济基础设施是指永久性的工程构筑、设备、设施和他们所提供的为居民所用和用于经济生产的服务。这些基础设施包括公用事业和公共工程。　　从基础设施涉及的领域来看，全部是关系国计民生的重要内容，其中环境保护的设施更是符合绿色投资的主题。所以，养老基金投资基础设施项目具有非常明显的社会意义。　　启示与困难　　从安全性、收益性、流动性、社会性等方面的分析来看，国际养老金投资基础设施的驱动因素也符合中国目前的情况。此外，中国的基础设施建设一般由政府规划，在项目的实施上，也是政府主导，而养老保险制度设计与政府密切相关，但养老基金归根结底是个人的资产，因此将其投资于基础设施项目，在一定程度上是国家利益和个人利益的统一。　　对大多数人来说，养老金是一笔直到退休才支取的长期资产，从这个角度来看，养老基金可以为我国基础设施建设提供长期稳定的资金来源。我国基础设施投资在未来中长期内将维持较高水平，需要大量资金。养老基金的基础设施投资不仅有利于我国养老基金的保值增值，也有利于我国基础设施建设的快速增长，并且基于养老基金作为资本的增值性要求，我国基础设施的建设效率和服务质量也将大大提高。　　但在投资基础设施投资的过程中，养老基金除了会面临一般投资的各类风险以外，还会遇到其他的一些困难：　　——创新压力。基础设施投资，主要是对非上市基础设施项目的投资。这在养老基金的资产配置中还是比较新的一类资产，全球范围内的养老金受托人在这方面的实践经验都比较短，一般都只有2-3年。相关投资管理人也比较缺乏，大多数的基础设施基金都成立于2005年左右，相关的咨询及研究力量也比较薄弱。对大多数受托人来说，一旦发生风险，委托人的反映可能会比较激烈，对整个养老金受托经营带来比较大的影响。就中国的现状来说，年金基金投资基础设施还没有得到监管部门的认可，保险资产管理公司的相关受托业务和投资业务也起步于近两年，同样面临很大的创新压力。　　——投资方式的不确定性。　　大多数养老基金都没有通过私募投资基础设施的经验，或者对这类方式持保守态度。根据国外基金投资基础设施的成功案例，养老基金投资基础设施领域主要有股权、债权和资金信托3种模式。但究竟那种模式具有优越性，现在还没有统一的认识。一般认为，基础设施投资都会涉及股权和债权投资的困难操作部分，因而具有一定的挑战。目前中国保险资金采用的基础设施债权投资计划已进入实际运行阶段，但是否能成为养老基金日后采用的投资模式还有待监管部门和实务部门的共同探索。　　——投资的不透明性。养老基金一般是间接投资基础设施项目，缺乏对项目资产的控制权和支配权，这和养老基金投资者偏爱投资过程及投资资产透明性的通常做法不相符合。为了对项目的现金流及成本进行分析，养老基金管理机构不得不高价聘请第三方的专业机构进行相关评估，大大增加了交易费用和投资成本。　　长江养老合规与风险管理部供稿　　企业年金案例分析　　企业年金是企业薪酬福利体系的一部分，是实现人力资源战略管理的有效方式之一。通过设计企业与个人缴款比例和分配原则，以及设定计划转移或支付条件，起到有效
激励员工的作用。企业年金制度有助于推动企业人事制度的改革和完善，增强企业凝聚力和吸引力，实现企业长期战略目标。　　某企业为增强公司凝聚力，提高重要岗位员工队伍稳定，近期建立了企业年金计划，以提高员工的退休收入，弥补基本养老替代率的不足，达到留住人才和吸引入才的目的。　　本文将企业的情况按照计划建立步骤逐一介绍分析，为今后更多的企业建立企业年金计划提供参考依据。　　企业背景　　该企业现有员工1280人，5年前引进国外技术和设备，效益有了大幅增加。职工平均年龄40岁，其中40%员工年龄在30-39岁。企业面临的退休保障问题较为紧迫：5年内退休人员近10%，10年内退休人员超过20%；同时，企业的员工构成基本呈金字塔状，年轻化的底部构成为解决员工的养老保障问题提供了时间缓冲。公司为全部符合条件的员工办理了社会养老保险，希望为试用期满，与企业签订了正式合同，且参加了社会基本养老保险的员工建立企业年金计划，并要求企业年金分配比例能体现岗位和贡献大小，提高重要岗位员工队伍的稳定。　　解决方案　　在建立流程上，为保证企业和个人资金的安全、稳健，长江养老协同该企业人力资源部门根据国家相关规定，按照计划建立流程逐项完成了各项工作，并及时向企业提供各类专业咨询与服务，协助企业成功建立了企业年金计划，为企业实现人力资源长远战略目标奠定了基础。企业年金建立流程和重要步骤分析如下：　　建立企业年金计划的流程　　企业年金计划建立主要分5个步骤，在企业与长江养老双方紧密协作下，逐项完成了以下各环节工作：　　——前期准备　　协助企业详细了解国家相关法律法规，地方的企业年金政策，税收优惠政策；　　企业成立企业年金执行小组，由企业管理人员和职工代表大会人员共同组成；　　确定企业年金计划管理模式；　　——方案设计　　确定企业年金方案原则和应具备的条款；　　确定企业年金参加人员范围及相应的权利义务；　　确定企业缴费和个人缴费方法，以及账户分配原则；　　确定企业年金的待遇支付条件和支付方式；　　——方案报备　　企业召开职代会讨论确定企业年金方案；　　将审议通过的企业年金方案报备材料提交当地人力和社会资源保障部门部门报备，获得备案号；　　——签订合同　　评估受托人的综合实力和在年金业务上的专业能力、综合实力，选择受托管理机构；　　——企业与受托管理机构签订《企业年金基金受托管理合同》　　受托管理机构在委托人的监督下建立公开透明的标准选择：账户管理机构、投资管理机构、和托管银行；　　——合同报备　　受托人与其他管理人签署《投资管理合同》、《托管合同》和《账户管理合同》；　　将受托管理合同、投资管理合同、托管合同和账户管理合同报当地人力和社会资源保障部门备案，获得计划登记号，计划正式运行　　重要步骤分析　　在建立企业年金计划过程中，有些阶段性工作极为重要和复杂，是企业年金在企业内部实现人力资源战略目标的关键之处，其中包括：　　方案设计　　确定参加人员范围：该企业在职人员中，90%参加了基本社保，根据企业年金相关政策，此部分人员都可以加入企业年金计划；　　确定资金筹集方式和缴费办法：公司管理层和职工代表共同协商确认缴费由企业和职工个人共同承担，企业缴费每年为上年度职工工资总额的1/12，即8.33%，企业缴费在工资总额4%以内的部分，从成本中列支。年底企业按照该职工上年度工资总额的7%划至个人账户，剩余部分作为企业年金奖励基金，奖励做出突出贡献、取得较好绩效、取得各类奖项的核心骨干员工等；个人缴费比例由职工本人选择，按照最高不超过上年度工资总额的8.33%比例缴纳，同时不超过本市上年职工平均工资的3倍。　　对于10年内即将退休的人员，进行退休待遇水平锁定，以便固化企业确定负债。在企业年金方案中设计过渡期补偿缴费、采取加速积累的方式；对5年内退休的人员根据贡献大小，在退休前一年采取一次性补偿的方式予以解决。充分体现了企业对员工的人文关怀，同时也使企业未来人力成本得到有效控制。　　权益归属：企业缴费划入个人账户，连同投资收益共同归属个人，但因个人原因在合同期内提前解除劳动关系时，按不同比例归属于个人：在企业工作未满3年的，归属比例为0；工作3-5年，归属比例为30%；工作5-8年，归属比例为60%；工作8年以上，100%归属个人。个人缴费及其投资收益部分全额记入个人账户。　　领取条件：达到国家规定的退休年龄并办理了退职退休手续，或出国定居，以及在退休前身故，可以一次性或分次领取企业年金个人账户中的余额。　　签订合同　　企业的领导层在这个阶段面临一个关键性的决策：年金管理的重任该委托给谁？即如何选择受托管理机构？　　选择受托管理人主要从以下两大方面判断：　　综合实力：主要包括公司的品牌实力，市场认可度，治理结构、管理水平、财务状况和资产质量、风险管控能力，国际化程度等。具体来说，需要考虑公司注册资本金规模，净资产规模、受托管理资产规模、企业年金客户数量、工作人员数量等。　　专业能力：主要包括系统建设、业务经验、服务水平、专家团队等。　　——在系统建设方面，主要考察受托管理系统和风险管理系统。对于受托管理系统，看其是否能进行数据的集中实时处理，能否具有数据处理的差错校验功能，是否有完善的安全策略，保证业务应用级的安全。对于风险管理系统，关注公司的战略投资策略设计能力，即能否制订有针对性的投资风险控制措施，企业年金风险控制操作流程是否完备等，对于数据系统的灾难处理是否完备等。　　——在业务经验方面，主要考察业务经验是否丰富，包括客户数量，客户质量，服务时间，客户满意度等。　　——在服务质量方面，看其对企业年金政策法规的掌握水平和实际经验；设计企业年金方案的经验和水平；日常业务受理能力、柜面与网上服务项目等。　　——在专家团队方面，主要看其专家团队是否完备，从业经验是否丰富，综合素质是否达标。　　通过上述综合判断比较，该企业选择了符合条件并能够为企业提供个性化优质服务的长江养老受托管理本企业年金计划。　　运营与管理　　具体来说，长江养老以下的优势和经验确保了该企业年金计划的专业化管理和高效运作：　　三位一体企业年金管理角色　　根据23号令，除托管人和投资管理人不能由同一家法人机构担任，其余的管理人角色都可以由同一家机构承担。即专业养老金公司如果同时拥有受托、投管、账管3个资格，可成为年金基金管理的最大优势之一，这样能够有效贯彻战略资产配置策略，稳健获取投资收益。同时，减少了受托人和账户管理人分离情况下的中间环节，在进行业务系统开发和流程设计方面减少管理机构在硬件、软件、研发方面的投入，降低协调成本，提高操作效率。 　　专业化受托人模式　　长江养老的综合实力与专业能力保证了监督和管理企业年金基金这一核心职能的有效履行。在企业年金信托管理模式下，受托人成为委托人的全权代表，作为国内最大的专业养老机构之一，在该企业年金计划中，受托人的专业优势在计划运行过程中具体体现在：制定科学的标准选择、监督、评价投管、账管和托管3个资格管理人，开放式评估投资管理人，选择在权益类和固定收益领域领先的11家投资管理机构担任过渡计划的投资管理人，保障企业年金投资安全和投资收益。　　投资管理能力　　为了保护广大员工的权益，更好地实现风险分散和专业化管理，长江养老作为投资管理人在集合投资年金计划管理的模式上坚持专业化、信托型的差异化发展道路，实现“受人之托、代人理财”的责任精神，有效保障了受益人的利益。　　去年在金融危机形势下投资管理面临巨大挑战，长江养老通过对全球资本市场趋势和跨周期基本面趋势的系统研究，紧扣国内年金市场发展的特点和客户的需求，实施有效的资产配置和稳健投资，较好地把握了市场，取得了年7.23%优异的投资业绩，远高于同期行业-1.78%的平均水平，获得了监管部门和委托人的高度认可。　　账管服务能力　　长江养老将账户管理系统和受托管理系统进行有效衔接，在企业受理、缴费、支付等各环节上，该企业除了在全市21家托管银行网点选择就近进行业务受理，还可在网上办理各类业务，服务内容包括企业职工新增、各类缴费申请、职工转移、业务确认及撤销等多项业务。　　由于企业年金是一个长期薪酬福利保障计划，企业年金运营往往长达40年左右，企业人力资源部门应从长远考虑，与养老金公司在计划运行期间保持积极互动和交流。　　随着基本养老保险制度不断完善，相关政策、制度的推出和优化，企业年金将得以健康发展，企业年金基金的迅速积累形成的规模资金，通过参与金融市场良性互动，也将进一步促进养老市场的发展，丰富我国多层次养老保险体系。　　长江养老市场企划部供稿