中航证券护送高市盈率铁汉生态PE达110倍

理财周报编辑整理　　一家名叫铁汉生态的创业板新股，最近很风光。110倍的发行市盈率，创下了继雷曼光电（131倍PE）、先锋新材（123倍PE）之后，今年创业板第三高的市盈率。　　风光“出品人”是中航证券。雷曼光电的131倍发行PE、铁汉生态的110倍发行PE，都是仅有15名保代的中航证券保代谢涛、陈强的杰作。　　依3月24日收盘价，东方园林总市值在157亿，棕榈园林在144亿。铁汉生态本次发行1550万股，发行后总股本6156万股。2010年前三季，铁汉生态的营收和净利润，分别是东方园林的31%、25%，分别是棕榈园林的35%、43%。　　按照投资银行业务“结果推算、边际定价”原则，铁汉生态的“合理”市值约是东方园林的1/4、棕榈园林的1/2.5，总市值在40亿-57亿。而铁汉生态最终发行价是67.58元，按照总股本计算发行后的总市值约41亿。从这个角度来说，铁汉生态发行价虽然高过东方的58.6元、棕榈园林的45元，倒也有“合理”的成分。　　而且，我们还要看到，东方与棕榈皆是中小板发行，前者总股本1.5亿股、流通4697万股，后者总股本1.92亿股、流通4800万股。而铁汉生态属创业板发行，本次发行1550万股、发行后的总股本仅6156万股。股份供应有限，价高者先得，也是情理之中的事。　　东方园林2009年11月上市，参考2008年EPS的发行PE是35倍。棕榈园林2010年6月上市，参考2009年EPS的发行PE是83倍。从发行的外部环境看，东方园林发行上市时的深成指点位与目前差不多，但棕榈园林发行上市时的深成指点数比目前低1000多点（约20%差距）。　　既然棕榈园林中小板发行都有83倍PE，铁汉生态创业板发行PE高一些，有个100倍左右可以理解。此外，东方、棕榈上市后的良好表现，客观上形成了示范效应，前者曾创下229元的高价——如果我没记错，这价格在中小板中仅次于洋河股份，后者也有135元的高价记录。机构在给铁汉生态定价时，应该也考虑到了这个因素。　　中航证券给出的价值区间是56.10-61.60元。而最终铁汉生态的发行价是67.58元，比主承销商给出的估值上限还高出约6元——老实说，这一“盛况”在今年的震荡市中还真不多见。据查，有57家配售对象报价不低于发行价，超额认购37.5倍。具备议价能力的机构，对于铁汉生态的价值认同度还是不错的。　　最高报价为81元，涉及交银施罗德1只基金以及兴业全球的3只基金。这个价位上的累计申购数量是682万股，对应市盈率达到惊人的131倍。而大于或等于68元的累计申购数量是11625万股，占全部累计申购数量的37%。　　共计81个基金公司类型的配售对象参与报价，基金的报价区间是45-81元。报价的平均值是66.43元，中位数是65元，加权平均值67.59元，申报数量占比47.9%。　　如果铁汉生态上市后的二级市场表现，能够经受一定周期的检验，那么基金的定价能力届时也将见分晓了。