拐点未到

基本面扑朔迷离，震荡向上可能性较大，二季度拐点到来预期未改　　理财周报特邀作者 张凡 长江证券高级策略分析师　　现在，舆论导向已从最初的一片悲观逐渐转向看多，这种状态近期维持得很好。　　不过，上涨能持续吗？　　股市反弹能否再持续？　　要搞清这个问题，就要搞清最近市场上涨的动力是什么。　　目前的上涨并不是基于对上市公司业绩好转的预期，而是来源于刚性需求释放引发去库存化加速的结果。　　但是刚性需求的释放是有条件的，条件就是价格的下跌，如果价格持续反弹，那么未来刚性需求能否持续就还存在很大的疑问，而投资性需求到底能否起来也需要进一步地观察数据。　　所以我对于二季度后的市场预期就不是特别乐观，我的主要理由是刚性需求释放完成后，投资需求不一定能马上跟上，中间会造成经济的二次探底。　　此外，我们还需要对经济数据进行密切跟踪，尤其是信贷以及通货膨胀的水平，这在很大程度上影响着流动性以及消费预期。　　通胀回升迹象逐步显现　　4月份居民消费价格指数和工业品出厂价格指数分别为-1.5%和-6.6%，CPI和PPI同比连续3个月出现负值，但剔除掉翘尾因素的影响，CPI和PPI的下跌趋势正在逐步趋缓。　　这个数据市场非常敏感。我的看法如下： 　　CPI同比负值增长主要是受猪肉价格大幅下跌以及翘尾因素影响。由于生猪供给持续高位运行、猪肉消费需求季节性下降等因素影响，4月份生猪市场供过于求的问题更加突出，目前6.18：1的猪粮比价已经非常逼近生产盈亏平衡预警点(6：1)，为2007年5月份以来的最低点。4月份翘尾因素为-2%。从环比数值看，4月份环比下降0.2个百分点。　　其实猪肉价格已经逼近盈亏平衡点，加之翘尾因素在4月份达到最大，所以4月份也许成为2009年CPI的最低点。　　从CPI-PPI的数据来看，CPI-PPI的差值继续扩大，从3月份的4.8上涨到4月份的5.1，说明由成本大幅下降，产成品价格回落所带来的刚性需求的信号继续加强。　　三驾马车的状况　　这里我们来进行一项枯燥的工作，分析下国家统计局公布的一季度数据。　　1-4月份工业增加值
同比增长5.5%，4月份同比增长7.3%。行业来看，非金属矿物制品业与交通运输设备制造业增速有所上升，其他行业大多增速回落。　　4月份工业增加值同比增长7.3%，比3月回落1个百分点，从发电量的数据也可以印证4月份工业增速有所放缓的趋势，4月国家电网和统计局的发电量数据显示发电量同比回落3.5%左右，环比来看国家电网的发电量4月下滑约-1.5%。　　从趋势上来看，自3月中旬发电量开始下滑的态势一直持续到4月中旬，4月下旬开始的旬比数据有所回升。　　所以，从发电量与工业生产的相互印证关系来看，工业生产很有可能在4月下旬增速又出现了一定的回升。　　由于社会消费品零售总额与固定资产投资的同比增速略有回升，说明消费投资均保持平稳，可见出口增速下滑是导致工业增加值同比下滑的主要原因。　　但是在经济触底回升的这个阶段，由于同比数据的基期效应导致数据波动过大，往往难以体现真实的现阶段趋势，因此从环比数据来看可能意义更大一些。　　从当月的出口交货值看，2009年1-4月份的出口交货值分别为4396亿元、4570亿元、5437亿元和5662亿元，4月份环比回升趋势仍然保持，但增速已经有所回落。　　由于消费及固定资产投资数据4月当月与3月相比基本没变，因此从环比来看，出口回暖还是对2009年4月份工业增加值带来了一定的提振。　　4月份社会消费品零售总额9343.2亿元，同比名义增长14.8%；从1-4月份累计的数据来看，社会消费品零售总额38741.2亿元，同比名义增长15%，略高于市场预期。　　震荡向上可能性较大　　实际上，从上面我的分析中，大家都能感觉到判断的困难。　　我不得不说，近期基本面已经扑朔迷离，大量数据在将好未好之间，期待又不可一日兑现。　　基于对以上数据的认识，我认为此轮股市反弹上涨最快的阶段已经过去，后市是调整还是震荡向上，我相信都将是结构性的，不过近期震荡向上的可能性较大，因为市场尚未到拐点，不过这个拐点在二季度到来的预期并未改变。