大华农一疫苗超高毛利率受同行质疑

胡军华　　温氏集团实际控制的广东大华农动物保健品股份有限公司(下称“大华农”)昨日顺利过会，即将登陆创业板。大华农的招股说明书(申报稿)显示，动物疫苗是其收入的主要来源，其中猪蓝耳活疫苗则是其疫苗收入的第二大来源，毛利率高达93.52%。业内人士对如此之高的毛利率表示惊讶。　　动物疫苗也被称为兽用生物制品，大华农招股说明书显示，2010年1～9月，大华农兽用生物制品收入2.8466亿元，占合计收入的68.97%，兽用药物制剂和饲料添加剂及添加剂预混合饲料各占收入的21.96%和9.07%。　　在诸多动物疫苗产品中，猪蓝耳活疫苗是大华农的“明星”产品。这种疫苗2008年为大华农贡献的收入还是空白，2009年为2427.88万元，今年1～9月，猪蓝耳活疫苗贡献的收入达到7532.50万元，是2009年全年收入的3倍左右。　　在大华农所有的疫苗产品收入中，猪蓝耳活疫苗占比26.46%，仅次于禽流感H5型疫苗的30.09%。大华农方面的数据显示，2010年1～9月，猪蓝耳活疫苗的毛利率为93.52%，是大华农动物疫苗收入增长的主要动力之一。　　业内人士对大华农猪蓝耳活疫苗高达93.52%的毛利率表示怀疑。　　中牧股份(600195.SH)是国内最大的兽药公司，2009年兽用生物制品营业收入为1.1亿元，猪蓝耳病活疫苗也是其主打产品之一。中牧股份生物制品板块平均毛利率为62.30%，2010年1～6月生物制品板块平均营业利润率为64.50%，因生物制品板块产品较多，未对猪蓝耳病活疫苗单独计算毛利率。不过，该公司相关人士对大华农猪蓝耳活疫苗高达93.52%的毛利率表示惊讶，“中牧股份同样产品肯定达不到这么高的毛利率。”　　大华农招股说明书显示，猪蓝耳活疫苗国内主要由四家企业生产，即：大华农、中牧股份、金宇集团(600201.SH)、北京世纪元亨动物防疫技术有限公司(下称“世纪元亨”)。　　世纪元亨一位人士告诉《第一财经日报》记者：“为了防治猪蓝耳病，科研机构首先研制出的是猪蓝耳灭活疫苗， 2008年前后猪蓝耳病再次出现反复，中国动物疫病预防控制中心研制成功猪蓝耳活疫苗，从效果上来说，在一定范围内，活疫苗比灭活疫苗效果更好，当时四家企业获得中国动物疫病预防控制中心的授权，后来又有其他企业相继获得授权，目前已经有17～18家企业获得授权生产该疫苗。由于生产的企业越来越多，价格逐渐降低，这种产品的毛利率应该是逐渐减少的。”　　大华农的招股说明书还显示，如猪蓝耳病灭活疫苗从2007年的75.47 元/100ml下跌到了2010年1~9月的37.21元/100m，报告期内下跌幅度为50.70%，主要原因在于报告期内畜用疫苗市场处于市场发展初期，如猪蓝耳病灭活疫苗，公司2007年取得猪蓝耳灭活疫苗定点生产资格时，市场上获得定点生产资格的厂家仅4 家，因此产品价格保持在较高水平。2008年猪蓝耳病灭活疫苗定点资格生产厂家增加至19家，市场竞争加剧导致产品价格出现一定下跌。　　但是大华农在招股说明书中表述93.52%的猪蓝耳活疫苗让整个疫苗利润率水平保持高位。　　对于记者的疑问，大华农有关人士回复，大华农的猪蓝耳病活疫苗毛利率超出行业水平是在特定情况和特定环境下出现的，并非招股说明书错误表述，具体原因则截至本报记者发稿，大华农方面未有回复。