分析称PE投资现客大欺店迹象源于LP特殊条款

在多数行业，大客户发出大额订单时都可以要求更好的条款。但在私人股本行业，不管投资额多大，投资者多年来总是要准备接受同样的条款。　　但一些全球顶级的私人股本公司老板表示，这种情形目前正在改变。　　两周前，凯雷集团(Carlyle Group)共同创始人大卫•鲁宾斯坦(David Rubenstein)在柏林的“超级回报”(Super Return)大会上说，大型投资者已开始为定制账户要求量身定做的特殊条款。　　“随着大型有限合伙投资者(LP)要求特殊条款，你会看到更多此类特殊账户，”鲁宾斯坦说。　　中国投资公司(CIC)最近就采取了这一做法。这家中国主权财富基金已同意向列克星敦投资公司(Lexington Partners)、高盛(Goldman Sachs)和磐石基金(Pantheon Ventures)管理的3个特殊账户投资15亿美元。　　这三家集团都属于世界上最大的二级私人股本市场专业投资者。在这个市场上，投资者交易的是收购基金和风险资本基金的二手股权。　　三家公司都同意在独立于各自主力基金的定制账户中管理中投的5亿美元。中投和三家投资集团均拒绝置评。　　这些定制账户的条款均未公开。但熟悉协议的人士表示，中投已为其投资争取到优惠条款，其中包括较低的费率和转让二级市场知识的承诺等。　　一些不同意为中投设立定制账户的二级私人股本集团提出，这样做会造成太多与其他投资者的冲突。　　全球最大的二级市场投资者科勒资本(Coller Capital)已决定不通过定制账户接受投资者的资金。　　科勒资本创始人杰瑞米·科勒(Jeremy Coller)说：“拆分投资组合会产生转移定价的问题，会有赢家和输家。我们的智慧不足以管理好其中的冲突。”　　然而，三家赢得中投管理权公司的知情人士却将这些批评斥之为“酸葡萄”心理。　　一位知情者表示，中投可以择优挑选三家公司的投资项目，将其纳入自己的定制账户之中。　　另一位熟悉该交易的人士称，中投还讨论了将部分自有投资人员派往二级市场基金管理公司培训。　　这反映了鲁宾斯坦两周前在柏林强调的另一个趋势：一些投资者对私人股本集团的非居间化。　　一些大型公共养老基金和主权财富基金厌倦了向私人股本公司支付费用，
它们正在建立自己的团队来直接投资。　　中投的行动，借鉴了韩国国民年金计划(National Pension Scheme)和韩国投资公司(KIC)规模较小的类似投资。这两大韩国集团通过定制账户向二级市场投入了大量资金。　　二级市场专家表示，中投选择的时机似乎比较有利。随着价格从去年的动荡中回升，二级市场的交易量今年有望提高。　　二级市场顾问公司Cogent Partners表示，私人股本资产的资产净值折扣率已经从2009年上半年的大约60%缩小至去年年底的28%。　　“在最近的一些交易中，一些优质资产的资产净值折扣率只有一位数，”Cogent Partners的董事总经理布伦嫩·金更斯(Brenlen Jinkens)说。　　他预计二级市场今年的交易额将在250亿美元左右，而去年的规模是120亿到150亿美元，2008年为300亿美元。