以下为报告内容摘要：
利润率回升：重组后，新东方利润率已连续第三个季度出现反弹。我们认为，新东方放缓扩张步伐，强化运营效率的战略已经见效，并推动公司利润率恢复到2011财年和2012财年的水平。但受该战略的影响，以及K-12业务季节性低迷，公司营收涨幅有所放缓。
营收低于华尔街预期： 新东方2014财年第一季度营收为3.89亿美元，同比增长15.8%。 较我们及华尔街预期低2%，处于公司指导性预期的下限，主要因为学生数量增速放缓所致(同比增长2%)。但值得一提的是，海外备考招生数量同比增长4%，扭转了连续三个季度的持续下滑趋势。公司管理层表示，学生数量增速放缓主要因为：1)传统的成人教育部分出现结构性下滑；2)第一财季净关闭13个教学中心，而上年同期净增加62个教学中心；3)转向小班/VIP培训；4)一些教学中心的表现欠佳。
净利润率好于预期：在过去的几个季度中，新东方基本上完成了教学中心的合理化任务，尤其是那些运营率低于10%的教学中心。尽管66%的毛利率略低于我们预期的37%，但新东方成功地削减了运营成本，尤其是销售及营销成本。为此，新东方EBIT(息税前利润)利润率达到了36.2%，同比增长4个百分点。基于非美国通用会计准则，净利润率为33.9%，同比增长3.4个百分点，好于我们及华尔街的预期。每股摊薄收益0.84美元，较华尔街预期高1%，较我们的预期高2%。
第二财季营收预期高于华尔街预期：新东方预计，2014财年剩余几个季度内将新增20个至30个教学中心。并预计第二财季营收将同比增长22%至27%，较我们的预期高4%，较华尔街预期高6%。此外，新东方还将运营利润率预期调高100个基准点至16%至17%。
估值：我们继续维持新东方股票“买入”评级，将目标股价调高14%至31美元。