网络服务存在颇大机会，但估值吸引力不够；给予“中性”评级
投资观点：
我们初次评定奇虎360的股票评级为“中性”，12个月目标价为66美元。奇虎360拥有全球环境下的独特业务模式，已通过领先市场的免费安全软件建设好了自身品牌，承诺为用户提供安全而方便的互联网体验。利用这种品牌形象，奇虎360创造出了一系列流行的网络服务产品组合，从而生成了具有循环性的庞大用户流量；随后，奇虎360把这种流量出售给广告主和游戏发行商。
我们认为，这种业务模式具有很高的准入门槛。奇虎360旗下各项网络服务互相之间存在联系，可彼此交叉促销，从而形成网络效应。
核心增长推动力：
我们预计，在未来三年时间里，搜索和移动游戏将成为奇虎360的营收增长推动力。今天，搜索市场总额已达70亿美元，移动游戏市场总额为17亿美元，而奇虎360去年营收为3亿美元，这意味着该公司拥有利用其产品领导地位获取重大营收的潜力。我们预计，到2014财年奇虎360的营收将会增长两倍，到2016财年还将再次翻番。
但我们预计，这种充满希望的前景将会诱发竞争，因此奇虎360的利润率只会缓慢扩张。在搜索市场上，规模较小的服务的收入份额倾向于低于其查询请求市场份额，这代表着盈利前景颇具挑战性。在移动游戏市场上， 腾讯 (0700.HK)微信和 百度 (Nasdaq: BIDU )91助手都是重大的竞争对手，预计将会压低应用商店的产品价格。
风险：
上行风险：游戏业务的利润率杠杆；下行风险：执行；竞争。
估值：
我们对奇虎360的目标价是基于1倍的PEG值(市盈增长比率)而得出的。基于2014财年每股收益(不按照美国通用会计准则)预期，奇虎360的市盈率为41倍；基于2014财年每股收益(按照美国通用会计准则)预期，奇虎360的市盈率为96倍。若搜索业务利润率迅速增长，则我们认为奇虎360股票的隐含价值可达92美元。
行业背景：
我们预计，微信在移动游戏市场上所占份额将有所提升，尤其是在休闲游戏类别中。(唐风)