英博借PE瘦身

文｜本刊记者 王动　　10月7日，黑石公司宣布，将以27亿美元的价格收购酿酒业巨头英博百威旗下的主题娱乐公园业务部门。这笔交易也让今年最大的PE并购浮出水面，英博成功地利用PE，进行着它的瘦身计划。　　PE好朋友　　根据双方协议，英博百威将从此项交易中获得23亿美元现金，并有机会分享黑石公司接管主题公园后的收入。在完成对英博百威旗下主题公园部门的收购以后，黑石集团将获得位于佛罗里达州圣地亚哥、圣安东尼奥和奥兰多的海洋世界主题公园，以及位于佛罗里达州坦帕湾和弗吉尼亚州威廉斯堡等地的布希公园。　　“黑石的收购说明基金对于娱乐业的看好，在经济复苏后，黑石可能会赚上一笔。另一方面，英博百威也得到了需要的现金。”华尔街日报认为这是一笔双赢的交易。　　消息传出，当日英博百威的股票就上涨了1.6%，投资者普遍认为，在第三季度不景气的环境中，英博百威已经卖出了好价钱。　　现在的英博百威，对现金非常饥渴，因为就在不久前，英博百威刚刚把旗下的韩国第二大啤酒酿造企业Oriental Brewery Co，以18亿美元的价格卖给了另一家PE巨头KKR集团。　　2009年至今，PE涉足的最大三起交易中，一起是美国股权投资机构Silver Lake以20亿美元的价格收购了eBay旗下的通讯公司Skype的多数股份，而剩下两桩则都和英博百威直接相关。　　为了出售旗下子公司，英博百威居然在数月之内，先后与股权投资界的两大巨头完成了交易，一时间，它似乎成了股权投资界眼中的香饽饽。　　一年前，英博公司爽快地拿出了520亿美元现金，收购了百威啤酒的母公司安海斯布希公司(Anheuser-Busch)完成了酿酒行业的惊天交易。在中国，英博也是并购行业的翘楚，58亿人民币收购雪津啤酒的交易至今仍让投资者印象深刻。　　为什么这家公司突然从并购者变成了出售者，突然成为了PE的好朋友？　　成败皆并购　　正如英博百威的官方网站上显示的信息：英博百威公司是全球五大消费品公司之一。而它能够成为与宝洁并肩的全球五大公司之一，几乎完全拜并购所赐，尤其在去年收购安海斯布希公司之举，直接提高了英博在业界的地位。　　但是，让英博百威陷入今天尴尬境地的，也正是昔日让它成名的这笔并购交易。　　收购安海斯布希的传闻，最早出现在2008年5月底，之后在6月11日，英博和安海斯布希公司同时发布新闻稿，表示英博已经向安海斯布希提出了460亿美元的无约束力收购报价，折合每股65美元。　　而即使在2007年的大牛市里，安海斯布希的股价也只是徘徊于每股50美元左右，5年来的股价最高点也不过54.97美元。　　即便如此，2008年6月26日，安海斯布希的董事会还是正式拒绝了英博65美元的现金收购提议，称其大大低估了这家美国啤酒巨头的价值，但同时也暗示，对于提高报价持欢迎态度。　　而彼时，华尔街上空已经是阴云密布，百年老店贝尔斯登在万般无奈之下，被迫接受了摩根大通的低价收购。　　就在人们预计这项并购案达成交易将需要漫长等待的时候，英博啤酒突然在7月份宣布，同意将收购报价每股提高到70美元。随后双方很快达成了这一交易，而交易的总金额也达到了惊人的520亿美元。　　根据业绩估计，在双方合并后，新公司全球营业收入将超过350亿美元(2008年报显示，它们确实做到了这点)。在收购完成当日，英博公司召开了新闻发布会，称那是个“疲惫但是令人兴奋的时刻。”　　并购是把双刃剑，在提升英博实力的同时，这次交易也让合并后的英博百威公司的负债达到了惊人的450亿美元。即使放在2007年，这个数字也足已让人感到不安。更何况，当时没有人会想到，仅仅两个月后，全美第四大投资银行雷曼兄弟就将走向破产保护，同时会把信贷市场推向深渊。　　“金融危机可以分为两个阶段，雷曼兄弟破产之前和雷曼兄弟破产之后。2008年9月15日，雷曼传出危机后，金融机构开始变得惜贷。”美林前任美国首席经济学家David Rosenberg这样说道。而惜贷的环境让英博百威不得不支付更高的利息，甚至付出高息，也很难借到钱。　　这时的英博百威，也只能考虑出售资产了。　　无奈卖资产　　事实上在并购后，英博和安海斯布希还是表现出了很强的协同性，一季度业绩也大幅提升，但是这一切都无法改变一个现实：英博百威的负债实在太沉重了。　　在2009年4月底，英博百威首席执行官布里托(Carlos Brito)在年度股东大会上表示，尽管英博百威的业绩非常不错，但是还必须考虑出售资产，他当时就计划要出售五到六家企业，其中包括了中国的青岛啤酒。　　尽管在欧美陷入了金融危机的沉重打击之后，以中国为代表的新兴市场的表现依然非常抢眼。很少有跨国公司愿意卖出中国资产，但是，现实的残酷，已经不允许英博百威有更多的迟疑。　　2009年1月和5月，英博百威分别向朝日啤酒和民营企业新华都集团出售其拥有的青岛啤酒股权的19.99%和7.01%，至此与青啤之间长达16年的复杂的竞争合作关系结束，英博全身而退。英博相关负责人也还是在完成青岛啤酒股权出售后坦言，出售青岛啤酒股权的19.99%予朝日啤酒，目的就是为了缓解其高达450亿美元的债务。　　当然，为了偿还巨债，仅仅出售中国资产还远远不够。在英博百威的2009年下半年的日程表上赫然写着如下的内容：整合安海斯布希公司10亿美元的业务；致力于提升原英博的同时，在美国节约至少5亿美元的资金；继续执行价值70亿美元的资产剥离；在保证产品质量和员工安全不受影响的前提下，降低资本支出，预计同比2008年度至少减少10亿美元；延长未清债务的年期，改善现金流等。　　在中国，英博百威将资产卖给了同行。但在海外，在企业都在艰难度日的今天，却很难找到合适的买家。最终选择PE，很大原因就是PE才是为数不多的能够拿出现金的买家。　　PE需谨慎　　在PE的帮助下，英博百威卖出了资产。相信会有更多希望变现的大型企业，愿意在融资困难的环境里，向PE出售资产。　　或许，这对于PE来说，是个好机会。但是，也有专业人士认为，PE面对这交易机会，必须小心谨慎，因为现在，欧美经济依然没有完全走出经济危机。　　“PE需要谨慎应对大交易。”道琼斯公司私募基金研究员斯科利(Keenan Skelly)表示，“PE在寂静中度过了2009年的第三季度，在全球范围内，它们只募集到799亿美元，相比去年同期，下降了59%。”要知道，去年同期，正是雷曼兄弟破产的日子啊。　　斯科利认为PE的日子还很艰难的说法也得到了业内人士的支持。埃尔伯特资产管理公司(Alberta Investment Management Corp)的首席执行官贝弗(Leo De Bever)也认为，“第三季度很困难，因为全球股市都在第三季度结束了持续攀升，陷入了深度调整之中，投资者也会担心未来的经营，我们必须用谨慎的态度来回应投资者的质疑。”　　埃尔伯特公司管理着660亿美元的基金，因为帮助加拿大采掘业巨头Precision Drilling Trust和大型农业公司Viterra公司走出困境而在股权基金投资行业颇有名气，但是在股权投资基金遭遇重挫的2008年，埃尔伯特公司的资产收益率也只有可怜的-10.1%。　　贝弗认为现在可以利用经济复苏的机会赚一笔，但是必须要小心谨慎，“对于股权投资基金来说，想完成大交易，仰仗的是廉价的信贷和超高的杠杆。在2007年以前，拥有这些条件并不困难，但还想回到从前几乎不可能。因此，我们必须在新的环境下完成交易，必须找到基本面好的企业。”贝弗说道，“找到好的企业并不容易。局外人很难理解，我们接触到10家企业，可能只有1家值得投入人力物力去做尽职调查，而其余9家则完全无法考虑。即使那1家，到最后也未必会投资。”贝弗表示，在2009年剩下的时间里，埃尔伯特公司可能只会再完成两笔交易，“现在的环境下，我们更关注交易的质量，而非数量，挥金如土的时代已经过去。”　　贝弗认为，现在最好的投资机会还是集中在基础设施投资中。当然，他做出决定的理由依然是因为谨慎，“本轮经济能够提早复苏，主要还是归功于政府的财政刺激政策，而政策刺激还是主要集中在基础设施投资领域。当前无论在发达国家还是新兴市场，供水系统和污水处理都能为投资者带来较为丰厚且确定的回报。”