大摩维持腾讯增持评级

北京时间11月12日上午消息，摩根士丹利今天发表投资报告，维持腾讯股票“增持”(Overweight)评级，并认为腾讯股价仍有25%的上涨空间。　　以下为报告概要：　　腾讯2009财年第三季度实现销售额34亿元人民币，环比增加17%，同比增加66%，较我们的预期高出2%；摊薄每股收益环比增加18%，同比增加95%，基本与我们的预期持平，原因在于腾讯在互联网增值服务领域的强势地位。　　我们看好：1)占腾讯总收入78%的互联网增值服务收入同比增加87%，这主要受益于网络游戏销售额的强劲表现，该业务约占腾讯总收入45%，环比增加23%。值得注意的是，腾讯已经成为首家拥有三款“超级游戏大作”的中国网络游戏公司，包括《地下城与勇士》、《穿越火线》和《QQ炫舞》，这三款游戏的PCU(最高同时在线玩家)分别达到200万、160万和100万；2)受益于强劲的季节性因素以及广告主开支的增加，约占腾讯总收入9%的网络广告销售额环比增加21%，同比增加18%。　　我们担心：约占腾讯总收入13%的移动增值服务销售额环比减少5%，这主要是受到移动运营商收入实现率较低以及彩铃等移动语音增值服务的销售额萎缩的影响。　　腾讯是广告业复苏的主要受益者。按照现金流量折现法计算，腾讯的公允价值为每股186美元，较现在的股价约有25%的上涨空间。我们预计，腾讯2010年的网络广告收入将实现35%左右的增长，2008年仅为15%左右。值得注意的是：1)2007至2009年期间，腾讯广告销售额的复合年增长率约为45%左右；2)由于越来越多的人开始浏览腾讯网，腾讯明年的广告价格有可能再次增加。腾讯网目前每年都可以增加20%至30%的广告费，以便保持CPM(千人成本)持平。除此之外，根据我们的计算，腾讯的广告费率比新浪和搜狐低了50%至70%，表明存在上升空间；3)腾讯已经成为2010年上海世博会的独家网络服务赞助商，此举有望增强其品牌认同度，并吸引更多优质广告主。(鼎宏)