中国联通：3G用户增速加快成股价催化剂

张志斌　　随着进入12月份股指迫于新股融资等压力而出现调整之后，市场上很多个股股价都出现了大幅下跌，危难之时方显英雄本色，在少数顽强抗跌，甚至逆市上涨的个股中就有中国联通(600050.SH)的身影，那么，究竟是什么原因使得中国联通的股价近来如此抗跌呢？　　股价逆市上扬　　在新股IPO密集发行、地产政策微调等因素影响下，股指自12月8日以来开始出现持续调整，上证指数其间最大跌幅接近300点，而在此期间，中国联通的股价却是不跌反涨，并呈现稳步攀升之势，本周更是顺利站上了7元的整数关口，在连续盘整近4个月之后，中国联通终于开始显露出一点王者风范了。　　从中国联通此前公布的三季报来看，恐怕并不能找到股价上涨的原因。数据显示，公司前三季度实现收入1182.2亿元，同比下滑3.73%。公司实现盈利91.8亿元，同比上年持续经营业务盈利下降29.9%，EPS为0.146元，基本符合市场此前预期。　　与此同时，由于2009年是3G建网元年，且重组后运营商间竞争愈演愈烈，运营商三季报业绩都受到了不同程度的影响，中国联通也不例外，这主要体现在：单季度毛利率由于折旧费用大幅增加，由中期的35.9%进一步下滑至33.5%；销售费用率随着3G业务的大力推广，由中期的12.3%上升至13.1%。考虑到3G建网初期运营商无法收回成本，市场普遍预期中国联通2009年全年盈利应仍不理想，业绩的拐点可能至少需要等到2010年下半年。　　3G用户增速加快　　所谓“成也萧何，败也萧何”，尽管由于3G建网初期的高额成本使得中国联通全年盈利难以理想，但其美好的远景却是近来大量资金开始关注中国联通的最重要原因。　　最新数据显示，截至11月底，中国联通3G用户累计达到182.2万户，新增80.1万户，较10月份新增的52万户相比明显加快，公司在3G用户正式商用的第二个月，3G用户净增数就超过了2G用户，充分显示出公司在3G业务上的竞争优势。　　联合证券认为，中国联通3G用户发展开局比较顺利，反映出WCDMA产业链优势和iPhone明星手机对中国联通品牌提升起到了积极作用。但移动互联网整个产业链还处在建设期，3G终端需要进一步降低价格门槛以刺激更多的用户使用，同时移动互联网各种应用还需不断推出并降低使用的复杂程度，并通过市场推广展示给更多的潜在用户以拉动用户的持续成长。电信运营市场的投资时机选择在于观察3G业务渗透率增长的持续性，以及用户尤其是高端客户在新市场格局下的流动性趋势。中国联通股价变化的催化剂是当移动市场市场结构变化趋势获得确认的阶段。　　8元以下具有安全边际？　　尽管中国联通11月的3G用户净增数已超过了2G用户，但就目前的态势而言，其高增长的持续性如何，以及确认移动市场市场结构的变化趋势显然还为时过早，但此时是否就不能投资中国联通了呢？答案或许是否定的，因为同样有行业分析师认为，只要股价在8元以下，中国联通就具有一定的安全边际。　　中投证券行业分析师赵军华就认为，中国联通的股价在8元以下具有较好的安全边际，且公司3G用户的强劲增长，将不断提供股价的催化因素。由于2009年是中国联通的投资年，公司在网络等各方面都加强了投资，而当前的投资并不能在收益上很快得到体现，这也使得公司2009年的业绩受到压制。而要考虑公司的长期价值，就要考虑公司在正常状态下的业绩情况。　　赵军华认为公司2007年的业绩可以提供正常状态下公司的业绩参考值，而2008年因为行业重组则不具普遍意义。2007年联通的净利润为202亿元，对应EPS为0.32元，由于这一数据并未考虑成长性，因此2007年的业绩从长期来看具有安全边际，而给予25倍市盈率水平对应的估值就是8元。　　申银万国行业分析师方璐则认为，趋势比绝对数字更为重要，如果趋势向好，后续超预期的可能性也随之提高。中国联通是三家运营商中唯一延续移动用户加速增长趋势的公司。考虑到11月三家运营商整体移动用户增长放缓，公司单月新增3G用户小幅低于预期(80.1万略低于90万～100万市场预期)也属于合理范围。与此同时，公司在增量移动用户市场的份额连续第三个月保持显著上升势头，由8月的9.6%提升至11月的15.5%，在存量移动用户市场的份额亦由当时的6.4%提升至7.4%。　　与此同时，整个通信板块在12月以来的强势明显，盘中已然出现如大唐电信(600198.SH)这样的月度牛股，这显然吸引了诸多市场人士的注意，同时也带来了充足的“弹药”。大智慧数据显示，仅12月22日一天，盘中净流入中国联通的资金就达到了3亿元之多，中国联通的投资价值正受到私募基金等机构投资者的密切关注。