王志浩：投资高点将出现在2010年上半年

作者：王志浩　　关键词：新财富；投资；2010　　从钢铁、水泥等建筑材料的产量看，近几个月中国的投资一直在高位平稳运行。如果发改委不重新收紧对基建项目投资的控制，投资很可能从2010年3月开始再度攀高。　　在地方政府的推动和资金支持下，大批新项目陆续开工，这意味着2010年实际投资增速仍将保持强劲增长。　　地方政府主导新项目投资　　根据官方统计数据，今年9月中国平均每天有1145个项目开工(周末也计算在内，据我们观察，投资没有休息日)，近年来新开工项目数量从未达到如此高的规模。2009年平均每天约有1000个新项目开工，而2008和2007年的数据分别为700和640个，2004年(上一轮宏观调控展开时)仅有422个。新开工项目数的顶峰出现在2009年6月，为平均每天1740个。根据官方数据，目前在建项目数量比去年同期高出30%。我们估计，截至2009年底，在建项目数量将达到约47万个。在金融危机之前，中国在你想象之中或许像一个巨大的工地，现在的情形更是超乎你的想象。　　不过目前，中央政府支持项目的增速已经开始放缓，9月同比增速(3个月移动平均值)仅为10%，这些项目大部分已于2008年底上马，但地方政府投资项目仍以36%的增速迅速增长，处于2005年以来的最快增速。地方政府正坐在投资快车的驾驶座上，而此刻中央似乎还无意拧紧控制阀。　　水泥产量可作衡量投资指标　　对于官方固定资产投资数据能否精确反映中国的资本形成以及经济增长，或许一些研究者心中存在问号，对此我们也持审慎态度。我们注意到，2008年四季度以前，建筑类固定资产投资增速和钢铁、水泥产量增速的走势交错趋同，直观上合乎逻辑，而2009年建筑类固定资产投资增速却大大高于水泥和钢材产量增速，由此也引发了一些质疑。我们也怀疑2008年四季度和2009年上半年地方政府出于政绩考虑而有高报数据的可能，这也部分体现为政府收购土地及搬迁安置的支出，但这部分支出更应算作转移支付而非固定资产投资。　　根据官方统计，目前建筑类固定资产投资同比增速已经达到约40-45%的高位，同时，钢铁和水泥的产量数据显示实际需求增长仍很强劲，其总产量在2009年 9、10月达到高峰。我们接触的多家钢铁企业高层预计，由于约一个月的库存被消化，并且钢铁行业冬季会有轻微的放缓，2009年四季度钢铁产量将与三季度基本持平，但他们普遍看好2010年的行业前景。　　水泥产量应能比钢铁产量更好地反映当前投资活动的状况，因为生产企业只会按需供应水泥(水泥易受潮，很难长时间储存)。与钢铁业不同，水泥业没有行业贸易组织，水泥生产装置容易快速建成，而且为响应经济刺激计划的要求，新增水泥供给不受限制，2009-2010年约有7.6－8亿吨水泥新产能上线。此外，钢铁产量数据中还包含与建筑业无关的、主要用于船舶制造的扁钢产量，因此，我们更倾向于选用水泥产量数据作为衡量投资的指标。　　投资目前尚未见顶　　我们希望在项目开工数据中发现一些前瞻性信息。按照常理，当前新开工项目越多，意味着未来的投资活动越多，但目前项目增长率看起来与水泥、钢铁的产量增长率基本同步，并没有领先。水泥产量增速对项目增速反应较快，而钢铁产量反应则略有滞后。　　如果国家发改委不重新收紧对基建项目投资的控制，预计未来几个月内会有更多新项目开工—特别是从2010年一季度开始，银行将为达到年度信贷目标而加大放贷力度。我们预计，2010年全年基建相关原材料的需求将保持强劲增长，目前投资还没有到顶点，预计投资高点将出现在2010年上半年。我们将继续关注钢铁和水泥产量数据以发现中国的真实投资情况，以及财政刺激措施见顶的信号。