丽江旅游：静待索道提价新机遇

公司审议通过增发收购“印象丽江”项目修正议案。公司拟通过定向增发方式购买印象旅游51%股权,评估价值为2.1亿元,发行数量为968.38万股,发行价格约为每股21.69元。定向增发后,公司总股本由增发前的1.16亿股增加至1.26亿股,实际控制人雪山管委会持股比例由22.55%提升至28.51%。　　出于谨慎性原则,公司备考盈利预测低于市场预期。假设2009年1月1日完成收购印象旅游51%股权,2010-2011年公司备考合并净利润分别为4176.71万元和7257.84万元,对应2010-2011年EPS分别为0.33元和0.58元,明显低于市场一致预期(根据WIND数据显示,自增发预案公布后给出的公司2011年EPS平均值为0.81元)。其中,2010-2011年印象丽江贡献EPS分别为0.24元和0.25元,公司原有业务贡献EPS分别为0.09元和0.33元。　　印象旅游所得税减免优惠政策到期是该项目盈利低于预期的主要原因。　　2008-2009年,印象旅游公司享受免缴企业所得税的优惠政策。2010年开始,恢复正常缴纳企业所得税,税率为25%。　　玉龙大索道整修完成有望显著改善公司业绩。我们认为,公司备考盈利预测对2011年业绩估计较为保守,此前公司索道游客量增速较为缓慢,主要受运力限制,抑制了游客的正常需求,一旦运能的限制突破后,游客量将实现高速增长。预计2011年大索道游客量
同比增长400%,三条索道整体游客量预计将同比增长15%,增速较前5年有明显提高。不考虑索道提价,原有业务2010-2012年EPS分别为0.12、0.45和0.57元。此外,玉龙索道技改完成也将显著提升印象丽江游客量,增发项目2010-2012年将分别贡献EPS0.26、0.33和0.40元。　　维持“增持”评级。假设增发方案2011年完成,则预计公司2010-2012年EPS将分别达到0.12、0.78和0.97元,现有股价对应PE分别为253、38.9和30倍,股价已基本反应了增发项目价值。考虑到公司大索道提价预期强烈,对公司业绩增厚效果显著,维持增持评级。