曾玉：企业家、LP、GP角色逆转

眼下创投业所经受的冬天不知道有多长，已经换上冬装的曾玉如此形容。长安街王府井东方广场，曾玉作为枫谷投资创始合伙人在她的办公室里接受了《第一财经日报》独家专访。 　　眼前的曾玉依旧从容，就像她一直在做的一样：寒冷也好、火热也罢，冷静和理智才是不变的策略。 　　2005年以来，枫谷投资开始和一些经典融资案例联系在一起。银泰百货、太合麦田音乐公司等的成功融资，背后的顾问都是枫谷投资。 　　枫谷投资创立四年以来，一直在帮助传统企业进行私募融资。两年前，曾玉又参与创立了璞玉基金。璞玉基金作为LP（有限合伙人），曾投资过多家国内知名的PE（私募股权投资）和VC（风险投资）投资机构。 　　也许正是由于身兼投资人和顾问角色，使曾玉对目前金融危机之下的市场看得尤为清晰。 　　“烧钱过快的GP会死得很惨”　　不久前，曾玉就亲见到这样的例子：某投资机构跟一个企业花掉几个月时间谈好了投资条款，却在签合同的第二天撕毁合同，决定不给这家企业投钱了。 　　曾玉指出，这是信用危机导致了创投业信心缺失的最直接表现。 　　“由于这次金融危机，企业家、GP（一般管理者）、LP三者的角色已经发生了变化，可以说是逆转。”曾玉表示，在过去三年的牛市当中，创投业的确有过热的表现。 　　过去三年中：处在最上端的就是企业家、GP在中间、LP在最下端。 　　由于市场行情好，过去三年有些做得好的企业家过分乐观，对自己的企业估值过高，最高的时候甚至到二十几倍。 　　GP的行情也很看好，市场上表现很好的甚至一般的GP都有LP追着给钱。有些GP甚至把国际惯例2：8的收益分成能压到3：7，这种状况在美国也只几家大基金能做到。GP们热情高涨，一个案子恨不得有50个基金在抢，最后进去的三家基金还要互相竞争，最终把企业估值抬得很高。 　　而在曾玉看来，目前国内的GP市场并不成熟，的确有几家好的基金发展稳健，值得全球的LP投钱，但大量的GP做得很一般。曾玉说，在市场行情过热时，有很多经验并不充分、30多岁甚至刚刚30出头的投资经理揭竿而起，做了PE、VC的中国掌门人；团队还不成熟，两三个人就发起一个几亿甚至十几亿的基金，这都是市场过热的表现。 　　一些GP在热潮中失去了判断能力，他们在价格最高的时候买了最贵的企业，因此，曾玉判断：再过三五年，这些烧钱过快的GP会死得很惨。[page] 　　“新基金根本融不到钱”　　退潮后，曾玉发现，原来一些名不见经传的LP想投钱却投不出去，目前这个现象已经消失。 　　现在，“新基金根本融不到钱，曾经表现良好的基金融资也在减缓或暂停。”曾玉表示，这种形势对LP比较有利，可以在谈判中争取更多实惠的商业条款：比如说可以上投资委员会，甚至取得共同投资权。如此一来，规模较小的LP日子可以好过一点。 　　形势发生逆转，不过曾玉依然认为，一个真正好的企业家、GP、LP，不能因为公募市场、虚拟经济发生变化、受到冲击，就对自己的商业行业不负责任，违背商业底线。 　　她建议任何一方处于对自己有利的环境中，都不要过于打压另一方，维持基本的市场平衡。 　　曾玉建议，企业家首先要做好企业运营管理和风险防范的工作，降低对自己估值的预期。 “一百多年的金融体系垮了，五大投行的独立模式暂时看也不存在了。”曾玉表示，没有什么是不能发生的，企业家要非常及时、坦然地调整自己的心态，用比较快的时间拿到钱。 　　虽然是个洗牌的过程，GP也不能在这个时候趁火打劫，要有大的胸怀，继续扶持有远景的企业。对LP来说也一样，不能反过来太牵制GP。曾玉认为，今后，一些专注某一行业，比如能源和环保的基金会有更好的表现；而大品牌的基金也会继续被LP所关注。