以下为报告全文：
概要。搜狐报告了符合预期的季度业绩，营收接近此前业绩预告的上线，而每股收益(不包括内容成本加速摊销的影响)符合预告。不过，第二季度营收展望的中间点略低于分析师平均预期，这可能是由于近期中国政府对美剧禁令的影响。
搜狗搜索业务继续发展，尤其是在移动端。搜狗和搜搜的合并推动了移动搜索流量的增长(环比增长24%)，而移动搜索目前占总营收的12%。搜狐管理层预计，与预期中一样，搜狗将于2014年实现盈利。我们仍认为，如果市场状况合适，搜狗将于今年晚些时候或明年初进行IPO(首次公开招股)。
考虑到发展势头和潜在的高增长，房地产垂直业务应当独立估值。搜狐焦点网第一季度的同比增长率达到52%，高于行业平均水平。我们仍认为，投资者低估了搜狐的房地产垂直业务。
游戏平台项目取得发展，但近期投资仍将对利润率造成压力。第一季度，平台的月活跃用户数环比增长60%。搜狐管理层重申，未来将继续投资于“平台项目”。
我们逐渐看空搜狐的视频业务。尽管视频业务仍表现强劲，但我们认为，阿里巴巴( 滚动资讯 )对 优酷土豆 的投资将不利于搜狐视频，因为这笔投资可能导致未来内容成本的上升。此外，中国政府对某些美剧发布禁令，这将不利于搜狐第二季度的网络视频业务营收。
预期调整。我们下调对搜狐的每股收益预期，以考虑内容成本的变化。目前我们预计，搜狐2014年营收为17.12亿美元，同比增长22%，2015年营收为21.67亿美元，同比增长27%。此外我们预计，2014年和2015年搜狐的非美国通用会计准则每股收益分别为-3.85美元和1.43美元。
评级和目标股价。从长期来看，我们认为网络视频业务和房地产垂直业务将带来利好，而搜狗也可能成为潜在的股价催化剂。以54.10美元的价格来看，搜狐的估值和风险回报比具有吸引力。我们维持对搜狐股票的“增持”评级，但将目标股价从100美元下调至80美元。这是由于下调了对网络视频业务和网游业务的估值倍数。