永宣创投周水文：为什么没有卖光汉王科技

100多个投资项目中已有近30个成功上市，永宣创投的成功率很高在非投资圈的公众视野里，永宣创投这家PE在中国算不上出名。不过，如果你知道了以下这些，相信你会有仔细打量它的欲望。它管理总规模超过100亿，是为数不多的PE百亿梯队中的潜行者。它投资超过100个项目，已经有近30个项目成功上市，是国内成功率最高的PE之一。它也是“中小板第一熊股”汉王科技背后的创投之一。目前，汉王股价已从最高175元跌至除权后的9元多，永宣目前还持有部分股权。市值波动巨大。它的前身是国企，通过MBO成功转变了机制，走向市场化运营。8月14日，在永宣创投上海总部的新办公楼里，周水文接受了理财周报记者的专访。白衬衫、黑西裤打扮的周水文，一身职业范。从6000万到100亿永宣的特点是稳健、理性，我们强调的是对出资人的绝对回报。周水文是永宣创投的元老级人物。1999年上海联和投资、国家经贸委中科院促进经济基金会等联合成立上海联创，即永宣创投的前身，其时，周水文是这家国企的投资经理。2006年，原联创管理团队对公司进行了MBO，公司正式改名为永宣创投。周水文晋升为公司合伙人，担任副总裁职位。13年的时间，永宣创投的管理资金从最初的6000万到现在的累计达100多亿。这种扩张级数在PE圈内并不算惊人，和中科招商的60万到500亿相比是小巫见大巫。但在伴随公司一路走来的周水文看来，这其中正是永宣的价值体现：“永宣规模、发展速度上或许不及近年来风头正劲的九鼎、达晨、深创投等。但永宣的特点是稳健、理性，我们强调的是对出资人的绝对回报。”目前，周水文主要负责永宣位于上海的子基金的管理。永宣下属有永沂、永津、永钦等5只子基金，位于上海、杭州、北京、新疆等地，每只子基金由其负责人独立管理、考察项目，整个团队共60-70人。据周水文介绍，永宣公开募集资金的情况不多，出资人中很多都是长期的合作伙伴。其中不乏知名企业和政府机构，如新加坡政府投资公司、嘉里集团、江苏瑞华和统一集团等。30%项目成功上市周水文坚持认为成长性是永宣评判项目的关键指标。“如果一个行业领导者的增长率在30%，永宣则会选择领导者中的领导者，预计增长率在40%。”周水文坚持认为成长性是永宣评判项目的关键指标，这也一语道出了永宣投资项目高成功率的原因。成立至今，永宣总共投了超过100个项目，其中近30个项目成功上市，成功率达30%。至于如何判断未来的增长率，永宣除了会看项目营收和利润的历史增长率情况，还会看企业的管理队伍、业务是否朝阳、壁垒、前景规划是否明确可行。在这一方面，永宣有天生的资源。由于之前的国资背景，永宣的专家顾问团队包括了20多名知名院士和学者，如中科院的原副院长、中金公司的创始人等。他们总能在预测公司未来前景时起到重要作用。逆周期投资是永宣的另一项法宝，这往往会给其带来更低的投资成本。2010年开始，因PE暴利引发了一股全民PE浪潮。但在此时，永宣并没有去投市盈率很高的项目。而在经济环境不佳的时候，永宣并没有选择放慢脚步，搬入新的办公室、坚持在市场冷清的时候继续投项目，周水文把这个称作是“有一些逆周期性质的价值投资”，“永宣以前很多取得较好收益的项目都是在市场冷却时投的。”仍持有部分汉王科技投资收益高达数亿，但汉王股价跌幅最高接近90%。2010年，中国最大煤炭机械公司郑煤机上市，由永宣牵头成立的上海立言投资在郑煤机身上投资的2个多亿一夕之间赚得5倍回报。现在来看，这只在上市前已有10多家PE云集的绩优股俨然可以算得上是一款“明星项目”，但在当时，不少PE曾因看不清郑煤机的前景而选择了观望，甚至永宣的几个出资人也对这个项目表示了异议。但永宣选择了坚守，并获得了成功。对于这类明星项目的大手笔买卖，如今的永宣似乎不再热衷。周水文表示，“现在已经很少去投所谓的明星项目了，市场上很多机构追捧的项目可能会让PE提高知名度，却不一定会有很好收益。”永宣创投的投资哲学中贯穿着一种“平等”的理念，周水文打比方说：“做PE不像是买手机，能1000元买下的绝对不花1100去买。”然而，诸多投资中，难免有不理想的案例。谈到二级市场对永宣的影响，汉王科技是绕不开的话题。这家主营电纸书的公司在苹果、亚马逊的冲击下股价由最高的175元跌至如今的不到10元(除权后)，永宣原持有汉王近3000万股。解禁期后，汉王股价在75元左右时永宣没有选择全身而退，而是只走了1000多万股。虽然，永宣创投在汉王上的投资收益仍然高达数亿，但目前持有的1869万股相比最高价时已缩水近90%。对此，周水文也并没有表示太多的遗憾：“汉王科技的退出涉及很多决策，永宣的持有量很大。考虑到公司自身形象和对二级市场股价的影响，解禁后一下子卖掉就让人感觉很具投机性质，部分LP在汉王上也有自己的考虑。”