PE+上市公司鱼龙混杂：模式正在风靡不能一棍子打死

2014年日渐风靡的“PE+上市公司”模式，在2015年年初便遭遇挫折。由于该模式存在的内幕交易、股价操纵和信息披露等潜在风险，监管层已明确表示将此模式纳入监管重点。近来由私募主导的“PE+上市公司”屡屡受挫，比如秀强股份(300160.SZ)引入蝶彩资管后重组告吹、硅谷天堂减持精伦电子(600355.SH)、天晟新材(300169.SZ)PE入股方案流产等。但是21世纪经济报道记者注意到，券商系“PE+上市公司”模式正在风靡，如胜利股份(000407.SZ)与东北证券全资控股的东证融成设立清洁能源产业整合服务并购基金、三变科技(002112.SZ)与国泰君安合作成立并购基金等。在新的监管环境下，“PE+上市公司”模式如何规避风险?如何坚持“不变味儿”的运作?近日，21世纪经济报道记者专访了广发信德总经理肖雪生。　　鱼龙混杂需加强监管《21世纪》：在并购基金的设立上，传统PE办得风风火火，券商系却不温不火，原因有哪些?肖雪生：由于多数券商直投成立时间不长，允许设立直投基金更是在2011年之后，业务模式相对单一，且注册资本金各不相同，各自的运作模式上也不尽相同。但包括广发信德在内的少数券商直投已清楚地看到了并购市场的机遇，加紧进行业务转型和战略布局。据悉，已成立的60多家券商直投公司中，目前已有至少10家成立各种类型的并购基金，况且券商投行本源业务中的很大一块就是为各行业、各产业的并购整合提供专业服务，丰富的并购业务经验必然会为券商系并购基金的发展提供良好的业务基因，可以预料它们在未来的并购市场中扮演越来越重要的角色。《21世纪》：目前券商系并购基金各具特色，广发信德有哪些特点?肖雪生：广发信德正尝试与上市公司合作，通过并购基金或资产管理计划等融资通道，帮助上市公司进行产业整合。如厦门合兴包装(002228.SZ)项目，通过发起设立“包装产业整合专项资产管理计划”，主要从事包装行业的并购重组，围绕上市公司的需求发掘并购机会。而专项资产管理计划提前收购的项目可以由上市公司及其关联企业在适当的时候进行收购。上述模式可以帮助上市公司提高并购效率，尽快做大做强，同时也发挥了上市公司产业投资者的优势，为并购基金锁定了退出渠道不确定的风险。《21世纪》：监管层已明确表示将“PE+上市公司”模式纳入监管重点。你对此有何看法?如何规避风险?肖雪生：目前“PE+上市公司”模式的项目鱼龙混杂，确有必要加强监管，防止打着市值管理的名义进行内幕交易、股价操纵。内幕交易的实质是任何人不能利用不对称信息进行短线交易，这里的核心点是短线;股价操纵的实质是利用资金优势进行违反交易规则、操纵市场的行为。作为PE公司要坚守这两个法律底线，社会舆论也不能对所有“PE+上市公司”模式的做法“一棍子打死”。在成熟市场，PIPE投资是非常重要的投资模式。对于帮助上市公司进行产业整合、提高企业竞争力，从而提高企业内在价值的长期战略投资行为应该予以鼓励。　　率先布局医疗和移动互联《21世纪》：截至目前，广发信德已成立了哪些并购基金?规模有多少?肖雪生：2012年广发信德拟与延安方面合作设立“广发产业整合与升级并购基金”，后因故未能如期成立;2013年10月，成立广发信德(珠海)医疗产业投资中心(下称医疗基金)，基金规模20亿,目前实际到资约9近10亿元;2014年3月，广发信德与奥飞动漫(002292.SZ)共同发起设立了珠海广发信德奥飞产业投资基金一期(有限合伙)(下称奥飞基金)，基金规模10亿，目前实际到资近32.54亿元。《21世纪》：广发信德并购基金的专注领域是什么?为什么选择这些领域?肖雪生：医疗基金将沿着综合性医疗服务机构和专科连锁两条主线进行投资。主要考虑到，中国已成为全球第二大医药市场，全国共有医院约2.5万家，其中三级医院1800多家，行业增长稳定，基金投资的空间大;另外，基金运营管理团队有资本运作和医院运营管理的双重经验。奥飞基金主要投资于移动互联网文化产业，以VC阶段为主，兼顾天使期和成熟期项目，以并购退出为主要渠道。选择这个方向的主要原因有两个。第一，市场规模大，增长强劲。动漫产业市场规模900亿，近三年年复合增长率高达27.3%;第二，移动互联文化产业的产业特点是产业链长且多变、行业集中度不高、创新不断、快速成长，这也决定了这个产业的并购需求和产业整合价值较高。《21世纪》：已成立的并购基金都投资了哪些项目?肖雪生：医疗基金已投资了三两个项目：一家为整形美容连锁医疗集团——长沙爱思特医疗美容有限公司，其旗下有8家整形医院;一家为广西最大的民营医院，国家二级甲等综合性医院(目前正在申报三级医院);一家为湖北民营肿瘤医院。奥飞基金也已投资两个项目：一家以代理、开发网页及手机游戏为主的网络游戏公司;一家包括
手机网络游戏、手机单机游戏、基于游戏用户的移动广告等业务的手机游戏发行运营公司。《21世纪》：根据青龙管业(002457.SZ)公告，其将出资2000万元认购医疗基金。青龙管业曾是广发信德的直投项目，如何做到以往项目与并购基金的联动?肖雪生：广发信德成立以来投资项目60多个，其中已上市1615个，这些公司与广发信德大多保持良好的合作关系。青龙管业是广发信德成立后投资的第一家企业，这次是作为医疗并购基金的有限合伙人参与投资。