21世纪资管 支玉香
实习记者 李志鹏 深圳报道
近期英国杂志《经济学人》一篇《余额宝“危险了”》将余额宝再度成为市场关注的焦点。
余额宝收益率下降已经是不争事实，整个货币基金都难逃收益率下降的厄运。纵然，货币基金经理们努力提高了久期。记者统计发现过去两个季度，可比货币基金的平均久期由51天连上两个台阶，一季度为80天，二季度98天——这意味着“宝宝类”货币基金的总体风险在增加。
但在资金面相对宽松的情况之下，仍旧难以挽留高收益率。因此不应该是“余额宝危险了”，实际情况是“宝宝们整体都危险了”。
高收益率“抢”规模
刚刚公布完的基金二季报显示，今年二季度天相投顾统计数据显示，在今年二季度，货币型基金规模从1.46万亿份增长至二季度末的1.58万亿元，净申购达到943.76亿份，增长比例达到6.46%。
其中兴全添利宝基金成为单季度净申购381.73亿份，成为二季度规模扩张最大的基金产品。
该基金的突飞猛进来源于其对接“掌柜钱包”，掌柜钱包于3月初刚刚上线，截至6月30日，规模已达519亿元。WIND统计数据显示兴全添利宝二季度7日年化收益率均值为5.48%，在这宝宝类基金产品中位居前列。
余额宝对接的天弘增利宝在今年二季度规模增速下降，但仍旧增加了329亿份。该基金在二季度的平均7日年化收益率为4.91%，在货币基金中位居前20名。此外，鹏华增值宝、嘉实活期宝等宝宝类货币基金产品的7日年化收益平均值都在5%以上，且规模出现不同程度的增加。
纵然这些货币基金的7日年化收益率如此接近，但是截至二季度末，其投资组合的平均剩余期限相差甚大。平均剩余期限较低的为鹏华增值宝，仅35天;兴全添利宝截至二季度末平均剩余期限为103天，略微高于平均值。
深圳某货币基金经理向记者表示：“货币基金主要配置协议存款，协议存款的利率一般稍高于银行间市场利率，一般而言，每家基金公司因持有的资金量不同而议价能力不同，但每一家银行在和基金公司做协议存款的时候报价不会相差太多，一般是几个BP。在规模相对稳定的情况下，可以向长期合作的银行索要相对较高的协议存款。”
除了提高协议存款的议价能力外，货币基金制造短期高收益率的另外一个办法是卖券。
能保持较高收益率的货币基金一般是因为基金经理投资经验较丰富，能够及时把握短融交易机会;根据不同的期限安排短融自动到期，从而保证持续稳定的收益释放。
然而，基金持有的所有短融并非总有交易机会的，基金持有的高价值券卖掉，收益兑现后，高收益率难以为继。不过，也不排除一只基金持有的短融较多，且可以陆续出手赚取差价，持续带来收益。
事实上，在今年二季度 ，不少互联网宝宝类基金为了营销而通过“非常规”手段释放业绩。然而，今年以来尤其是下半年央行货币政策相对宽松，货币基金等现金理财工具收益率均呈逐步下滑、回归正常水平态势。
另一方面随着互联网金融的降温，宝宝类产品发行节奏明显下降，基金公司缺乏释放业绩的冲动。
市场人士预计余额宝8月收益率跌破4%，天弘增利宝基金经理王登峰则表示：“如果货币市场走弱，我们收益回归也是一个稳定的回归过程，不会突然间掉下去。我们也从来不说要把收益率做到多高，收益率不是我们的第一考虑，我们最看重的还是风险控制。”
对于余额宝的收益率下降，好买基金研究中心白岩表示：“今年经济保增长压力较大，货币政策悄然放宽成为一个配套的刺激政策。尽管名义上而言货币政策并非放松，但通过一些迂回的路径，以货币政策偏紧之名，行一个实际宽松的事实。监管当局采取一些手段比如定向降准等来创造宽松的环境，资金环境较之前出现了宽松。”
这也就意味着货币基金的高收益率难以维持，货币基金的收益率从年初最高的7%，回落至5%再至目前的4%左右。“不排除货币基金下半年存在继续往下的压力，资金面局势短期不会逆转。”业内人士分析。
久期相差180天
通常情况下，收益率下降意味着风险的下降。但对于宝宝类产品而言则相反。
天弘增利宝的报告期末投资组合平均剩余期限，从2013年第三季度的44天增加到2013年第四季度的51天;2014第一季度持续继续上升为57天，最近第二季度报表显示其剩余期限为75天。
记者统计，有可比数据的货币基金的平均久期为98天， 天弘增利宝位于平均久期以下。
天弘增利宝的久期位于业内平均水平以下。基金经理王登峰表示，今年6月份市场资金面尽管很松，但我们预判下半年央行依旧保持稳健偏宽松的货币政策，公开市场操作有利于创造一个相对宽松的资金面局面，资金价格也会相对维持在一个较低的位置，6月份是相对比较好的建仓机会，因此适当拉长了久期。
一般来说，报告期末投资组合平均剩余期限越长，收益就越高，但风险也越大，受到利率的影响就越大。
好买基金研究员白岩解释：“久期和收益要辩证来看待，货币基金总是要面对赎回的压力，现实不可能有平稳运行的机会。几乎每只货币基金每天都会有一部分资产到期，必须新配另一部分资产。天弘增利宝去年规模暴涨，这段时间，资产剩余期持续较低。彼时，天弘增利宝的规模急剧膨胀，该基金的原本资产到期，基金经理只能配一些短期的资产。该基金逐步放慢了规模增长的速度，各个期限资产恢复了正常、均衡的状态。”
和天弘基金不断拉长久期的行为相比，工银瑞信安心增利市场内货币A的状况恰好相反，该基金去年三季度的平均久期为51天，四季度久期为36天，到今年一季度末该基金的平均久期锐减至10天，今年二季度末则只有9天，为所有货币基金类产品最低。而同期广发货币A的平均久期为189天 ，两者久期相差180天。
一般而言，货币市场基金按照久期共分为三类，分别是180天、120天和其它。“其它”包括90天和75天。货币基金的久期是指货币基金投资组合的平均剩余期限，久期越长，流动性越差。为了引导货币基金发挥其现金管理工具职能，而不是过度追求收益率，2012年下半年，监管部门将货币基金久期从180天降至120天，即货币基金投资组合平均剩余期限不得超过120天，2013年新成立的货币基金绝大多数已将久期设置为120天。
有基金研究员告诉记者说：“不排除有些货币基金是为了留住客户，在季末时点去冲一下收益。一般这个期限，短期资金面比较紧，把大笔资金投入到一些短期回购和协议存款，其目的主要是既可以帮其他同行解决资金需求，可以帮自己冲一下收益，更好地留住客户。”
至于工银瑞信安心出现的这种现象，白岩表示：“通过看他们之前的季度财报可以发现，该基金对于30天内的资产配置比较高。该基金为场内基金，既能在二级市场买卖，也可以一级市场申赎。所以规模变化的压力比一般的货基大一些，所以配置短期资产的比例相对多。”
广发货币的久期相对较长，该基金经理温秀娟在其二季度报中分析，增配短期融资券来拉长久期，获得良好的资本利得收益。预计下半年央行仍然会维持适度宽松的政策，货币市场利率不会大幅波动，将适当配置高收益短期融资券，保持合理的久期，提高组合收益率。(编辑 曹元)