摘要： 查看最新行情 北京时间5月6日晚间消息，美国投资公司派杰今天发布研究报告，维持对 欢聚时代 (Nasdaq: YY )股票的增持评级，以及105美元的目标股价。 以下为报告全文： 欢聚时代报告 查看最新行情
北京时间5月6日晚间消息，美国投资公司派杰今天发布研究报告，维持对欢聚时代 (Nasdaq: YY )股票的“增持”评级，以及105美元的目标股价。
以下为报告全文：
欢聚时代报告的第一季度营收较分析师平均预期高2%，第二季度营收展望较分析师平均预期高5%。我们仍认为，欢聚时代多方面的营收增长动力将推动营收增长和长期的用户数增长，同时有助于加强盈利能力。与此同时，我们当前的估值模型中尚未考虑在线教育业务的商业化潜力。我们认为，这将是该公司未来增长和利润率提升的一大动力。我们维持对欢聚时代股票的“增持”评级，以及105美元的目标股价。
业绩
欢聚时代报告的第一季度营收和非美国通用会计准则每股收益分别为1.072亿美元和0.56美元，而分析师平均预期分别为1.049亿美元和0.51美元。YY音乐(占总营收的58%)再次推动了总营收的增长。该业务第一季度营收同比增长228%，高于2013年第四季度的217%。第一季度，欢聚时代的毛利率环比提升90个基本点。我们上季度曾指出，随着欢聚时代向音乐业务的倾斜，毛利率将逐渐受到影响，未来将达到50%。我们维持这一毛利率预期。欢聚时代同时预告称，第二季度营收将为7.45亿至7.55亿元人民币，中间点较分析师平均预计的7.12亿元人民币高5%。
在线教育业务的机会仍将是关注重点
欢聚时代在财报电话会议上再次强调了在线教育业务的机会。2月14日，欢聚时代将教育业务的品牌定为“100教育”。欢聚时代重申，2014年教育平台上的教师数量和课程质量都将得到提升，而商业化将于2015年逐步开始。我们尚未将教育业务营收纳入2014和2015年业绩预期中。尽管我们认为，教育业务在未来几年内不会带来贡献，但该业务最终规模将与游戏业务类似。而游戏业务目前对欢聚时代的营收贡献约为35%。
广告营收滑坡，但预计将反弹
欢聚时代第一季度广告营收同比下降25%。该公司表示，这部分是由于季节性因素影响，部分是由于该公司广告销售策略的改变。近期的策略调整专注于广告位的非捆绑销售。2013年，欢聚时代向广告公司打包出售广告位，但未来将逐渐减少这种打包出售。这将有利于广告价格，但需要花一到两个季度的时间才能提升广告数量。欢聚时代表示，这一调整导致了第一季度广告营收的滑坡，但预计2014年内广告业务将反弹，而2014年全年广告营收将与2013年持平。
活跃付费用户数(APA)和每用户平均营收(ARPU)的增长
游戏业务的增长好于预期，但增速慢于去年第四季度。欢聚时代预计，这一增长速度将约为行业平均水平的两倍，即15%至20%。音乐业务方面，APA环比增长12%，至100.6万，略低于我们预计的109.1万。不过ARPU环比增长2%，至381元人民币，高于我们预计的310元人民币。网游业务方面，APA环比增长6.5%。至46.1万，高于我们预计的44.6万。不过网游业务的ARPU仅环比增长4%，至391元人民币，低于我们预计的393元人民币。
业绩预期调整
我们将欢聚时代第二季度营收预期上调14%，至7.482亿元人民币，高于此前的6.57亿元人民币。类似地，我们将第二季度每股收益预期从0.48美元上调至0.51美元，而分析师平均预期为0.54美元。我们将欢聚时代2014年营收预期从13.35亿元人民币上调至15.19亿元人民币，将2015年营收预期从16.46亿元人民币上调至18.97亿元人民币。我们将欢聚时代2014和2015年每股收益预期从1.94和2.56美元分别上调至2.16和2.81美元。我们维持期间费用预期占营收的比例不变。
维持评级及目标股价
我们维持对欢聚时代的“增持”评级和105美元的目标股价。我们将欢聚时代基于2015年美国通用会计准则每股收益预期的估值倍数从45倍下调至40倍。这主要是由于，我们认为欢聚时代的增长潜力已经减小，而中国互联网概念股整体估值回调。