煤炭行业：摒弃合同煤价之争关注业绩与题材

5月25日，据证券时报报道，为调和煤电双方矛盾，政府或近期公布电煤合同指导价，且指导价格将稳定在当前现货煤炭价格水平。5月11日，秦皇岛港5500大卡山西优混煤平仓价为585元/吨，而去年电煤合同价约460元/吨，当前现货煤价格高出合同煤价27%。　　评论：我们对此次消息的合理性表示怀疑。　　1、煤电之争难以消解，现货煤价为电厂采购合同煤所不能承受之重。08年底至今，围绕电煤合同价格的争论持续不休。电力企业08年饱受市场煤价飞涨之苦，要求09年电煤合同价较08年下降50元/吨。　　进入5月底，全国电力需求仍持续低迷，企业盈利能力没有明显好转，五大电力企业目前仍在尝试通过海外购煤等办法压低国内煤价。而另一方面，煤炭企业坚持09年煤价上涨50元/吨，煤炭大省限产保价，市场煤价有企稳回升的迹象。煤电之争并没有出现缓解的迹象，反而愈演愈烈，发改委即使介入，效果也会不明显。加之，我们初步测算当前火电企业燃料成本的盈亏平衡点为约标煤670元/吨，即5500大卡525元/吨。按照电厂购买市场煤与合同煤量1：1计算，电厂目前所能承受的5500大卡合同煤价约为470元/吨。因此，文中报道发改委制定580元/吨合同煤指导价格是脱离实际的，也是电力企业根本不能接受的。　　2、以当前价格为市场指导价格可能性较大。08年为迅速平抑快速上涨的煤炭市场价格，国家发改委于6月19日对电煤坑口价格实施临时干预；于7月23日对港口、中转地煤炭实行限价。规定7月24日-12月31日秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格，不得超过6月19日价格水平，即5500大卡动力煤限价水平分别为860元/吨、840元/吨和850元/吨。限价政策很好起到平抑煤价上涨的作用，在限价之后市场煤价开始迅速下降。当前受到产煤大省限产保价政策实施影响，港口煤炭库存近一个月保持在3年来的最低位，随着夏季用电高峰的到来，电厂以及中间商开始较大规模的囤煤，市场煤价有进一步上涨的可能。因此，在09年“无合同煤”时期，市场煤价将面临较历史更大的波动影响，发改委很可能将市场煤价保持在可控的水平，保证电力企业有一定盈利空间，避免下游行业承受过高的成本压力　　3、摒弃合同价之争，关注实际电煤供求。从年初至今对于电煤合同价的消息、报道众说纷纭，影响了投资者的判断。我们认为，09年如果市场不出现重大的变化，煤电双方达成合同煤价的可能性较小，大多电力企业将沿用08年底的合同价，即460元/吨的价格作为09年合同煤价基准。而对电煤生产企业，我们认为合同煤价对公司的影响不大，关键在于实际执行价格以及煤矿的产能利用率能否保持与08年一致，以及能否有并购重组等题材。对动力煤生产企业，目前相对看好09年将5500大卡下水FOB价格上调至540元/吨并且煤炭销量保持稳定增长的中国神华(601088)，以及有煤炭资产注入预期的国投新集(601918)、恒源煤电(600971)，并维持上述公司推荐-A的投资评级。