天味食品IPO：掌门人私有化疑云达晨系退出承压

天味食品资产负债率仅为同业上市公司的六成左右，现金流也充沛，两度冲击IPO或源于PE股东的压力。自2012年首次闯关IPO失败以后，四川天味食品集团股份有限公司（简称天味食品）再度向资本市场发起冲击。5月15日，证监会网站公布了天味食品首次公开发行股票招股说明书（申报稿）。公司本次拟公开发行新股数不超过6112.50万股，在上交所上市，保荐人为中信建投，拟筹资3.48亿元，用于川味复合调味料生产基地、原辅料加工基地和营销网络等3个项目的建设。不过，理财周报（微信公众号money-week）记者翻阅招股书发现，天味食品的历史存在硬伤。公司掌门人邓文早年曾任一家集体企业成都市食品厂的法人代表，在邓文的经营下该厂逐步走向没落，而其仅存的优质资产——“大红袍”等3个商标，则被邓文廉价收购，几经腾挪后转移到天味食品，成为公司后来急速膨胀的重要基础。围绕在邓文身上的私有化疑云始终难消。此外，目前天味食品现金充裕，负债率也很低，看上去并无上市的必要，再次冲击IPO的背后，或许源于其PE股东的压力。掌门人邓文的私有化疑云招股书（申报稿）显示，天味食品主营业务为四川复合调味料的研发、生产和销售，主要产品包括“大红袍”牌火锅底料、“好人家”牌川菜调料、香肠腊肉调料以及“天车”牌香辣酱，少量鸡精、酱油等其他调味料。其中，“大红袍”、“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”，“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料被认定为“四川名牌产品称号”，“天车”商标被商务部认定为“中华老字号”。随着居民消费水平的提高、饮食习惯的多元化，作为我国食品工业新兴子行业的川味复合调味料行业，近年来取得了快速的发展，天味食品也因此而受益。2011年-2013年，天味食品实现的营业收入分别为5.76亿元、7.40亿元和8.61亿元，实现归属母公司净利润9190.47万元、1.27亿元、1.73亿元，2012年、2013年公司营收同比增速分别达28.42%和16.33%，归属母公司净利润
同比增长38.65%和35.68%。不过，理财周报记者翻阅招股书时注意到，天味食品的历史沿革存在很大的硬伤，或将对其上市构成重大障碍。1993年5月，成都市金牛区人民政府财贸办公室（现名成都市金牛区商务局）划拨商业网点建设资金款项20万元，组建了成都市天味食品厂。该厂的法人代表正是天味食品现在的掌门人邓文。此外，包括天味食品现任董事、副总经理刘加玉，监事会主席、技术中心总监李栋钢以及公司济南办事处主任贵用献，都曾是成都天味食品厂的员工。在邓文等人的经营下，成都市天味食品厂逐渐走向没落，不得不于1999年下半年停业，并开始甩卖资产。此时，由邓文控制的成都天味食品有限公司，在没有履行评估、审批程序的前提下，仅以归还天味食品厂设立时14万元商业网点建设资金为对价，就受让了该厂当时仅存的优质资产：“仁人欢”和当时正在申请注册的“好人家”、“大红袍”3个商标。而成都天味食品有限公司受让的资产，后来又全部被邓文腾挪到天味食品的前身四川天味实业有限公司（简称天味有限）。2007年，天味有限设立后不久，就无偿受让了成都天味食品有限公司的专利、著作权、非专利技术，账面净值为188.63万元的机器设备，以及按照四川东华室内二手汽车市场估价5.80万元的车辆。此后又无偿受让了成都天味食品有限公司的21项商标，包括“仁人欢”、“好人家”、“大红袍”。2009年，天味食品第四次增资时，成都天味又将土地、房屋通过增资方式注入天味有限。随着历史使命的完成，成都市天味食品厂和成都市天味食品有限公司分别于2010年12月和2011年5月注销。虽然有成都市金牛区商务局、区政府以及成都市市政府背书，称邓文对成都市天味食品厂停业等不负有任何个人责任，“仁人欢”等3个商标的转让真实、合法、有效，不存在国有资产流失的情形。但是，围绕在邓文身上的私有化疑云始终难消。连续IPO或源于PE股东压力目前，天味食品负债率很低，现金充沛，似乎并无上市的必要。从负债情况来看，2011年和2012年末天味食品没有短期借款，2013年短期借款仅2000万元；2011年-2013年末，公司一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券均为零。从资产负债率的角度看，2011年-2013年天味食品的资产负债率分别为33.94%、30.39%和30.58%，而同期可比上市公司加加食品、佳隆股份、海天味业等的资产负债率平均数为55.19%、53.05%和54.22%，天味食品的资产负债率仅为可比上市公司的六成左右。而且，天味食品现金回款情况良好，现金充裕。2011年-2013年，公司经营活动现金净流量分别为1.31亿元、1.59亿元和2.14亿元，同期公司货币资金余额分别为2.81亿元、3.41亿元和4.11亿元，占总资产的比重分别高达66.12%、58.08%和51.48%。天味食品解释公司货币资金金额较大的原因，除了营收规模增长以外，还源于公司特殊的销售模式和采购模式：对经销商采取预收款方式，对供应商则采取应付款方式。截至2013年末，公司利用商业信用对经销商和供应商的预收款或应付项合计达到1.03亿元，上述款项到期后需通过商品销售或以货币资金方式结算。尽管负债率低且现金充沛，天味食品却于2012年和2014年两度冲击IPO。这或许源于其背后PE股东的压力。2010年11月，天味食品第一次增加注册资本时，吸引了深圳市达晨财智创业投资管理公司、天津达晨盛世股权投资基金合伙企业（有限合伙）和天津达晨创世股权投资基金合伙企业（有限合伙）3家公司的入驻。彼时，参照天味食品2010年预计净利润并经双方协商同意，达晨系3家公司以9元/股分别认购天味食品新增股份60万股、251万股和289万股，市盈率达15.70倍。招股书解释达晨系公司入股的原因称，经过数年的经营积累，发行人自2009年进入快速发展通道，对周转资金的需求越来越大，尤其在进入年底销售旺季后，发行人急需补充资金加大生产力度，完成订单，使公司经营业绩快速发展；同时，引入投资者亦为进一步完善公司股权结构和提高公司治理水平。然而，从2010年到现在已经4年过去了，天味食品上市的进度还仅停留在申报材料阶段，而且后续发行审核等也耗费时日，即便上市了还要锁定至少一年，达晨系PE面临的退出压力可想而知。