LP强势与GP妥协显中国特色造就第三方机构机会

一方面是LP（有限合作人，出资而不直接参与投资）的强势干预，另一方面是GP（一般合作人，不出资金，直接找项目进行投资管理，类似职业经理人）的迁就妥协———活跃于中国私募股权市场的LP和GP们，其关系颇具中国特色。　　强势的中国LP　　中国式PE治理结构有着自身的特色，即LP希望更多地参与GP负责的投资管理，换句话说，中国的LP比较强势。这是不少从事私募股权投资人士的直接感受。　　事实上，不少创投基金设立首先要解决的，就是如何吸引国内投资人对其投资的问题。区别于国外成熟募资环境，国内投资人对将自己的资本交给基金管理人打理，而自己几乎完全不参与运作的方式还有待适应。其中，明显不同于外资基金中LP几乎不参与投资决策的是，本土的私募股权基金往往会给予LP一定的决策参与权。“这不能不说是国内目前的募资环境下，GP对LP的一种妥协和让步。”有市场人士如此评价。　　另外，据介绍，国内LP还存在给GP利润分配设置门槛的做法，比如规定只有在投资本金取得年收益6%－8%以上才能进行一定比例的利润分配。温州曾成立了浙江省第一个人民币基金，募集资金9亿元，但这个基金没能顺利运作下去，一个重要的原因是，LP把这只基金看成是自己投资的一个公司，把自己看成是公司股东。基金每投资一个项目都要由LP共同来判断，LP成了投资经营管理委员会的成员，导致GP没有运作空间，最终只能退出。　　GP的无奈　　正是由于国内LP的强势，甚至有创投机构人士曾无奈地直言：GP自己找LP融资，渠道和资源都有限，可能选择10个LP才能谈成1个。在当下的市场环境下融资并不容易，不是所有的GP都能到市场上融到LP的资金，资源、资金都在向有口碑、有业绩的GP团队倾斜。而国外运作较为常见的保险、银行等机构，目前在国内还不允许作为LP参与PE投资。　　此外，国内LP队伍的不成熟和不稳定，也是国内GP必须面对的难题。优势资本总裁吴克忠认为，中国的GP找资金、找LP的环境很多时候会受到二级市场的影响，二级市场好了，上市的预期就高，也就更愿意投GP。比如前年和去年初，是中国募集资金最容易的时候，也正是上证指数处于6000点左右的时候。而一旦市场回落，投GP的意愿就不是很强。可见中国的LP不是很成熟，其投资意愿不很稳定，受二级市场影响非常大。但实际上，二级市场好的时候并不等于就是私募股权最好的投资机会，相反，去年市场不好的时候，大家的期望值都降低了，反倒是私募股权最好的投资机会。　　吴克忠认为，现在募集资金比去年的时候应该有所改善，投资者的意愿逐渐强起来，当然比高峰的时候会差一些。　　第三方的机会　　今年，达晨创投将完成两只新基金的募集，即不低于5亿元的达晨创富基金，以及首期1.2亿元的达晨银雷基金（与北京市政府创投引导基金合作）。其中，达晨创富基金通过和独立第三方理财机构诺亚财富合作，募集3亿元人民币，与红杉去年募集人民币基金方式一样。诺亚财富是在达晨创富募集的总额上收取一个百分点，这意味着诺亚财富作为该基金的发行顾问，负责该基金的LP推荐、募集、发行后，可获得300万元的募资服务费。　　在诺亚财富的官方网站上，可以看到专门的PE理财专区，而随着国内PE投资业务的逐渐兴起，类似的第三方中介结构越来越多地出现在股权投资者的眼中。　　有观察人士评价，正是由于国内LP队伍的不成熟，以及募资大环境的不稳定，造就了第三方机构的机会。这里面除了上述诺亚财富等，也不乏大银行等金融机构的身影。如优势资本就将借助工行作为间接LP募集一只数额为5亿元－10亿元左右的基金。