歌斐资产：民营FOF雏形 “白马+黑马”PE组合

成立于2010年中国PE业最热潮涌动时期的歌斐资产，是诺亚财富布局资产管理业务的平台。迄今募集了三期PE母基金共25亿元，投资了红杉资本等15家机构，已颇具FOF的
雏形。　　日前，歌斐资产总经理、管理合伙人甘世雄接受了《第一财经日报》的专访，介绍了歌斐母基金的运作逻辑。甘世雄称，未来七年，诺亚财富面临着从第三方
渠道业务向资产管理业务的转型，但代理销售业务并不会抛弃。“你可以把歌斐资产的FOF理解为诺亚销售的众多产品之一，而诺亚则变成一个纯粹的销售渠道。”　　LP以个人为主　　FOF，即“基金中的基金”，是专门投向私募股权基金的基金，被喻为LP把关的“守门人”。在成熟市场，FOF是私募股权基金和对冲基金产业链条上的重要一环。根据数据提供商PREQIN的统计，目前全球规模最大的25只PE FOF基金，共管理着近3400亿美元的资产。　　但它于2010年在国内出现后，却并未呈现出迅猛增长的态势。除国开金融旗下总规模600亿元的国创母基金以及一些地方政府主导的创投引导基金，民营的PE母基金则凤毛麟角。目前市场仅有歌斐资产、景天资本等少数机构，同时因PE行业本身退热而遇到募资难、机构LP匮乏等难题。　　由于FOF并不直接投资于企业，而是投资于PE基金，因此对LP来说，多了FOF这一层“守门人”也意味着被双重收费。目前国际上FOF对投资人通行的收费标准是1%的管理费加10%的利润分成。而为了弥合这种费用，FOF一方面会凭借其相对个人出资人的更强的议价能力使得PE基金降低管理费用，另一方面在遇到好的被投项目时，通过与PE联合投资的方式增厚收益。　　甘世雄介绍： “这是一个"店大欺客或客大欺店"的商业规律——当FOF实力弱时，它连那些优秀PE基金的投资机会都无法获得;但当FOF实力相对强大时，它就可以获得更优惠的管理费费率和更好的投资机会。”　　对于PE母基金的收益，甘世雄希望能够做到年化收益20%~30%。由于FOF是把“小资金”集合成“大资金”并把大资金分散投资到多只PE，这避免了押宝于某一PE管理人身上的风险，也通过这种分散投资平滑了收益。　　白马和黑马　　目前国际上FOF所从事的业务主要分成三块：一级(Primary)投资，投资于新设立的PE基金;二级投资(Secondary)，即购买已存续PE的基金份额，或购买PE持有的所投组合公司的股权;直接投资(Direct)，即在遇到好的被投企业时，FOF和PE进行联合投资。　　甘世雄介绍，歌斐也会这种PSD组合策略，在其第三期PE母基金中，就做了一些二级投资的尝试，以平价或一定的折价来购买已存续PE的基金份额。此外，在遴选PE时，歌斐也会关注其宣称的投资策略与实际的投资风格是否相符，研究过往投资项目的真正收益，关注GP团队稳定性等。　　甘世雄还特别提到“白马+黑马”的搭配。“白马”是指已经被认为运作十分成功的PE，而“黑马”主要是指那些曾在大牌PE担任过重要职务现在又单独创业的基金管理人，“老兵出来自己创业，会铆足了劲来做好业绩。”歌斐所投资的达泰开物、基石资本被甘世雄算在“黑马”之列。