前四月为何“投资高工业低”

一直以来，投资与工业生产走势高度正相关，今年以来却出现了十分显著的反常变化，在投资增长率出现近3年来的峰值时，工业生产仍在低谷中波动。这种反常现象折射出经济运行中诸多结构性问题。　　在国际金融危机大背景下，当我们通过刺激投资，用巨大货币需求来保住经济增长的基本步伐以后，现在应当认真考虑的是选择怎样的方针使经济增长进入平稳较快发展的轨道。　　□王建 　　今年以来，宏观经济运行中的最显著特点，就是投资与工业增长走出了一高一低两条相互分离的曲线。2008年12月投资增长率只有20％，到今年4月份已超过了30％。工业生产去年12月下降到5％，今年头两个月继续下降到3.8％，3月份反弹到8.3％，但4月份又下降到7.3％。从发电量看，3月份曾回升到-0.7％，4月份又下降到-3.5％，所反映的工业生产下降趋势更明显。　　一直以来，投资与工业生产走势都是高度正相关，即投资高工业也高，反之亦然，但今年以来的经济形势却出现了十分显著的反常变化，在投资增长率出现近3年来的峰值时，工业生产却没有随之走向高峰，而是仍在低谷中波动，这种反常现象折射出的是什么信号，必须高度重视。　　投资是对工业品的需求，投资的增长必然会带来工业产出的高增长，如果投资增长而工业生产仍然低迷，就只能有一种解释，即满足投资增长的工业品供给来源，不是现行工业生产，而是工业库存。　　2008年上半年企业的投资活动面临着巨大的宏观货币紧缩，导致其投资活动的资金链发生某种程度的断裂，下半年则由于国际金融危机开始对中国经济活动产生显著影响，生产经营活动大幅度下滑，盈利显著减少，也影响了投资活动。所以，大量投资项目被停建、缓建，以前由投资商向工业企业发出的订单由此不能按期兑现，但工业企业已经按订单安排了生产，我们的工业产值统计又是按生产法进行的，即只要产品进了仓库就可以报产值，所以我们在去年就已经可以观察到产成品资金增长率超过工业增长率的情况。并且到去年底，中国的未完工程量超过了20万亿元，其中由于银根紧张和企业盈利下滑所导致的工程项目停、缓建，应该不是一个小数目。　　今年以来经济运行中的另一个显著特点是贷款的大量投放，以至于前4个月已经超过了全年计划指标。而贷款的投放就成了引起投资增长与工业生产增长曲线相分离的基本原因，即投资商由于银根松动获得了流动性，有能力向工业企业付款而获得设备，进而完成投资项目，工业企业也可以在订货人没有能力及时付款的时候，用商业票据到银行贴现，这些情况反映到银行贷款活动中，就发生了票据融资比重提高和中长期贷款比重提高的变化。但是由于投资需求对工业生产的拉动作用在以前已经实现，被统计到以前的工业增长中，因此贷款投放虽然拉动了投资，却不能拉动工业增长，这就是投资与工业增长曲线相分离的原因，也是前4个月短期贷款占全部贷款比重持续下降，以及M1/M2比率不断下降的原因。　　所以，投资高、工业低反映的经济现象，就是用工业库存所满足的原有投资项目在加快竣工速度，这种情况也可以从钢材价格持续走低的情况中得到印证，因为如果是有大量新开工项目上马，由于新项目必须从土建工程起步，就会带来对钢材、水泥等建材产品需求的增长，进而拉高这些产品的价格，但是从年初以来，伴随着投资不断走高的却是钢材价格持续低迷。　　如果以上的分析正确，则有以下三个有关宏观调控的问题需要探讨：　　第一，以前的大量在建投资项目，是在以前的需求结构基础上产生的，而以前的经济结构已经导致了目前的严重生产过剩矛盾，这个矛盾在世界经济危机爆发、出口增长严重受阻后，已经变得更加严重了，所以，虽然投资增长可以在短期内缓解需求不足矛盾，但是当大量项目完工投产后，会进一步加重目前的生产过剩，这就会使得经济回升的基础极不稳固。由此而言，说中国经济已经彻底摆脱了下滑风险就没有依据。　　第二，到4月末新开工项目已经增长了90％以上，按理说应该带动工业生产强劲回升，但是现在还没有看到。在本轮经济增长中，投资主体发生了巨大变化，非国有单位投资比重已经超过了70％，这些市场化主体是否会在经济低迷的时期进行新一轮大规模投资呢？　　为应对国际金融危机，目前新上的项目具有明显的政府主导特征，中央与地方政府之所以能在短期内拿出这么多项目上马，其中很大部分是在定“十一五”规划盘子的时候由于产能过大或由于种种其他原因而被排除在外，现在拿出来建设除了可以暂时加大内需，在防止产能过剩诸多方面并没有任何好处，由于大量使用贷款，从长远看还有带来银行不良资产的隐忧。　　第三，如果贷款是导致形成投资高、工业低现象的变数，那么应当怎样看目前货币政策的宏观效果？从贷款高增长与各个经济领域的运行态势看，这些巨额贷款的主要流向首先是投资领域，其次是股市，因为投资与股市都随贷款的高增长而持续走高，但是贷款显然没有大举流入现行工业生产领域，因为工业增长继续低迷，主要为工业生产吸纳的短期贷款4月份也出现了负增长，总额为786亿元；贷款也没有流入房地产领域，因为前4个月房地产投资仅增长了不到5％，是1998年以来的最低点；贷款显然也没有流入外向型经济领域，因为前4个月出口增长率是-20.5％，工业出口交货值是-14.3％；贷款也没有提升消费，因为前4个月的消费增长比去年回落了6个百分点，其中4月份回落了7.2个百分点。　　但是，不能说货币政策没有功劳，从我个人看，目前宏观政策中做得最好的就是货币政策，因为它通过刺激投资保住了中国经济的基本活力。中医的基本方针就是先留住命再治病，命没了什么好药也不管用。对经济而言，保住基本的经济增长步伐就是命，结构矛盾和通胀、出口等问题都是玻所以，问题就是当使用巨大货币需求来保住中国经济增长的基本步伐以后，应当选择怎样的治病方针来保持中国经济的较高增长。　　笔者认为，当前最佳的治病良方是大力推进中国的城市化速度。由于工业化创造供给、城市化创造需求，而中国在30年的改革进程中又都采取了一些限制城市化的政策，所以在中国的经济增长结构中长期压抑了一块巨大的需求没有释放，这个需求大到两、三百万亿元，因此如果能够释放出这个需求，中国什么危机都能够轻松应付，更可以使经济增长进入到一个长期较快的稳定轨道。