在车载导航市场遇瓶颈，在非车载导航市场同样处下风
深圳市凯立德科技股份有限公司（下称“凯立德”）主要从事导航电子地图内容制作、导航软件系统开发以及地理信息应用系统开发与技术服务，公司目前已递交IPO预披露文件。昨日新快报《赚钱》“IPO观察”栏目分析了凯立德在其“主战场”车载导航市场遭遇发展瓶颈的情况，今日我们再分析其在非车载导航产业的变局中，也存在各种“无能为力”。由于基本面不乐观，凯立德能否顺利上会以至过会仍存很大悬念。
近七成市场营收不足900万PND“龙头”有名无实
首先是在PND导航（便携式自动导航）市场所面临的“叫好不叫座”。
根据招股书，凯立德2011年的市场占有率达68.40%，俨然该细分行业的龙头。然而，数据显示，截至2011年末，公司车载前装及后装导航业务所实现的销售总收入为1.5978亿元，而公司的总营业收入为1.6830亿元，即车载导航业务以外的，包括PND、手机导航在内的其他业务的营收仅852万元。换言之，看似占据国内市场近七成份额的PND导航业务，贡献的销售收入，甚至连852万元都不到。如此“龙头”，即使市场占有率达到100%，又有什么实质意义？
出现这一局面，或与PND导航市场的盗版、山寨等“乱象丛生”有关。广州某一大型家电连锁店的销售对新快报记者称，其专柜的PND提供包括凯立德在内的各种导航系统，任购买者挑选，但仅承诺为“最新免费版”而非“正版”。
凯立德亦在招股书中坦言：“根据赛迪顾问统计，2010年公司PND市场占有率达到64%，按照当年PND销量523.1万台计算，公司理论销量将超300万台。然而据公司测算，凯立德品牌的盗版销售是正版的6倍以上，这说明市场销售的装有凯立德地图的PND只有不到1/7的是正版销售。”更何况，今年来的PND市场已现疲态。EnfoDesk 易观的数据显示，今年国内PND导航市场出货量122.3万台，环比增10.4%，相对一季度的12.3%，呈增速下滑态势。
手机导航再处下风遭高德、苹果“围剿”
其次，在手机导航市场方面，凯立德也存在着困局。
早在一两年前，这一细分市场的份额有一半以上为四维图新(002405,股吧)独享，主要因其高度依赖诺基亚的手机导航业务。伴随诺基亚的没落，苹果、三星等手机品牌的崛起，四维图新在这一市场上饱受拖累。取而代之的则是与三星手机战略合作、且与中国电信天翼终端公司和摩托罗拉等厂商建立长期合作关系的高德软件。EnfoDesk易观的数据显示，今年二季度，国内本地版手机导航的累计账户市场份额中，高德软件（含其于去年全盘收购的途语导航）以26.2%居首，凯立德以20.7%居次；苹果市场方面，截至8月5日15:30，苹果AppStore的“付费金榜”上，高德导航居第16位，收到2986份评分；而凯立德移动导航则居34位，仅收到931份评分。显然，在手机导航市场上的竞争中，凯立德再度处于下风。
不得不提的是，根据易观报告及高德软件财报，2011年度在国内手机市场占有26.2%份额的Android本地版高德导航、途语导航，已为高德软件带来超过1.3亿元的收入，占其当年净收入约17%。
但极为蹊跷的是，市占率有20.7%的凯立德，其手机导航业务如PND导航业务一样，依然未能带来实质性的业绩支撑为什么两大细分导航市场中，凯立德均未能将市场占有率转化为业绩？当中究竟有着何种玄机，亟待公司解释。
而从整个移动互联网图资市场看（指移动互联网涉及的电子地图），凯立德的竞争情况则更不乐观。EnfoDesk易观数据显示，截至今年二季度，国内移动互联网图资市场中，四维图新占43.6%的市场份额，对应品牌包括百度地图、诺基亚地图/导航、导航犬、图吧地图/导航及老虎地图等；高德软件则占39%，对应品牌包括高德地图/导航、谷歌地图等；而凯立德仅占5.3%，较一季度的6%又下滑了12%。
更为严峻的是，高德软件在该细分市场上的“强强联合”，已扩张至苹果市场。今年6月12日，苹果在2012年全球开发者大会上展出了其新的手机操作系统iOS6，宣布推出内置的自研地图产品，支持设备包括苹果已推出的几乎所有移动终端。而在中国地区，苹果选择的合作伙伴正是高德软件。整个6月，高德软件的股票上涨了近24%。
业内人士指出，苹果自研地图的“语音导航+3D地图+免费”模式，对于用户具有强大的吸引力，加之苹果庞大的产品保有量和品牌号召力，将对凯立德等收费导航产品提供商带来巨大的冲击。不仅如此，苹果尚宣布九大车厂将在未来12个月内推出Siri服务，与高德软件联手抢占车载前装导航市场。双线夹击下，凯立德目前所高度依赖的后装市场将遭“行业洗牌”而进一步遭受挤压。
正因如此，有分析认为，凯立德的后装市场销售已面临“业绩天花板”，而其在其他导航产业的变局中处处被动，成长性存疑。若成功上市甚至有可能成为下一个“汉王科技(002362,股吧)”。
而招股书显示，2011年凯立德营收1.683亿元，同比增幅11.74%，而2009年、2010年，其营收同比增幅分别为66.26%、83.24%，显然，2011年的营收增速已明显下滑。
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成本异常低于同行产品自主性遭质疑
在凯立德的“官非缠身”背后，则是公司在地图勘测、研发方面异常低于同行的成本。
据招股书披露，2009年至2011年，凯立德的导航电子地图外业采集道路里程分别为102万公里、136万公里和170万公里，对应的外业采集发生的差旅费用及车辆运营费用分别为286.59万元、406.65万元和620.61万元。2011年末其运输设备（主要为办公及采集车辆）的原价仅为263万元，净值为99.59万元。
反观四维图新，公司2011年末的运输设备（主要用于外业采集）原价高达3029万元，当年投入551万元，期末净值则有1416万元，仅此一项，其在地图勘测方面的投入便远超凯立德；无独有偶，高德软件截至2010年末的汽车资产扣除折旧后的净值也达到了254.9万美元，约合1700万元，情况与四维图新相近。
值得注意的是，四维图新近三年的研发费用占总营收之比皆超过35%，2011年时达3.56亿元、占总营收的41%；而凯立德2011年的研发费用仅为5993万元、占总营收之比也不过35.61%。当中，属“人工薪酬福利及社保”一项的总额便达3681万元，占研发费用的61.42%。换句话说，凯立德用于地图勘测的运营开销（不含运输设备投入），实际上仅占研发费用的10.36%！更为蹊跷的是，其2011年度采集道路里程及对应的运营开销同比增幅分别为25%、53%，但对应的“人工薪酬福利及社保”的同比增幅却达86.19%，花了更多的钱，却并未换得相符水平的回报，公司所谓的“低成本“是否适得其反？
退一步讲，凯立德在自行外业采集上的投入不高，其地图的获取是否来自对第三方数据的购买？
事实上，导航系统若另行购买图资，其开销亦为不菲，但凯立德在此方面的投入又异常低于同行。
招股书显示，2011年凯立德的前五大供应商中，仅惠州善领科技公司提供的产品与地图信息有关，其供应了90万元的电子眼数据。考虑到入围的前五大供应商的最低金额为23万元，实际上凯立德在购买图资方面的投入可谓微乎其微。同样的情况也发生在2009年、2010年，凯立德的前五大供应商中依然只有1家公司提供电子眼数据，涉及金额分别为90万元、97.97万元，其余供应商皆为语音产品、光盘、说明书等后期产品。
反观四维图新，其2011年的前五大供应商中，有四家是提供地图数据的，合计耗资近1800万元。
此外，凯立德2011年仅有182万元的无形资产净值，其中著作权价值更仅有17万元；而四维图新2011年的非专利技术高达3662万元，数据库964万元。
面对地图勘测费用、购买图资费用及无形资产额均异常低于同行水平的凯立德，我们不禁要问，其一年通常更新四次的凯立德导航电子地图，究竟是如何完成更新，又凭什么保障数据的准确性、安全性？
数据解读
涉嫌虚增利润税收优惠占净利近四成
撇开上述成长前景黯淡、产品侵权巨额索赔案未决等硬伤，凯立德在财务方面的“粉饰”嫌疑也备受舆论诟病。
首先是对巨额股权激励费用“遗漏”。招股书显示，2010年6月，达晨创投、圣华洋创投入股凯立德，共出资1100万元分别获得2.53%的股份，投资成本约合4.91元一股。
3个月后的9月，公司56名高级管理人员及核心员工以每股1.2元的价格向公司增资323万股，相较于引进外部投资者时的增资价格低了3.71元/股。
根据相关规定，企业以低于公允价值向内部人员增发股票，增资金额与股权对应的公允价值之间的差额应当被确认为股权激励费用，并计入当年度损益。因此，凯立德应当为2010年9月内部员工低价增资事项计提股权激励费用1198.33万元，约占其2010年全年利润的17.41%。但这部分费用并未出现在凯立德公司的财务报表中，而这一“遗漏”的股权激励费用确认，被指为虚增利润。
同时，凯立德的收入亦高度依赖税收优惠，最高时占其净利润的41.26%。招股书显示，2009年-2011年，凯立德的税收优惠合计金额分别为2570万元、7769万元、8169万元，占当期净利润的比重分别为41.26%、30.83%及37%。