压力测试难说过关

申银万国 桂浩明 　　IPO新规征求
意见稿公布后的首个交易日，沪深股市低开高走，均以小幅上涨报收。在一些市场人士的眼中，此举被认为是股市通过了“压力测试”。既然一直被认为是大利空的恢复发行新股尚且不能对大盘产生足够的抑制作用，那么后市理应是要看涨的。　　从大的方面来说，得出这样的结论似乎也没有什么错，毕竟发行新股是股票市场的最基本功能之一，而且也从来没有一个股票市场因为发行新股而垮掉（相反倒是有很多因为不发新股而丧失市场活力的例子）。因此，如果说发行新股的规则出台可以看成是一场对股市的中国版“压力测试”的话，那么也许可以说，不管怎么样，市场总是能够过关的。　　但是，如果从严格意义上来说，市场是否真的消化了IPO行将恢复所带来的压力呢？恐怕未必。　　实际上，本周一股市的低开高走固然可喜，但认真分析一下盘面，其实是留下了很多不稳定因素的。譬如，当天券商股涨幅居前，其内在理由显然是恢复了IPO以后，券商的盈利会增加。客观上这只是一种短期的题材性炒作，因为按照这个思路，IPO规模越大，券商盈利越多，券商股就越应该涨。但是如果IPO规模大了，二级市场承受不了，大盘下跌，这个时候券商股还能够独善其身吗？　　此外，周一“石化双雄”受油价上调预期刺激大幅上涨，对大盘走强也有很大影响。但问题在于，在目前我国的价格体系下，国内油价与国际油价的联动并不顺畅，时下石化巨头们已经在喊国内成品油价格再不涨的话，它们又要亏损了。看来，现在这个时候对那些石化公司来说，至少没有什么大的利好出现，那么股价凭什么上涨呢？必须承认，周一股市的反弹，在某种程度上只是市场投机心态的一种表现，没有也不可能是表明大盘真正探底成功，将开始重新上涨。　　进一步说，其实从本月下旬起，沪深股市就出现了成交难以放大、股指上攻乏力、个股行情散乱、热点难以为继的局面。这表明，在经过了又一波连续上涨后，大盘已经显露出很大的调整要求。这个时候，如果行情能够顺其自然回落，并且在相对低位进行充分整理，那么对后市倒是非常有益的。　　事实上，近期大盘也确实出现了调整走势，而IPO新规征求意见稿的公布，其实际作用应该是进一步强化调整。但是，由于市场对此的解读更多地倾向于“利空出尽是利多”，从而忽视了调整的内在趋势性特征，周二股指最后也就出现不涨反跌的走势。　　当然，市场出现一两天这种看似不合常理的行情，也是完全可能的，但理性的投资者应该清楚，不能以大盘一天的小幅上涨就断定市场不怕IPO，并且已经从容地通过了“压力测试”。事实上，本周二大盘的冲高回落，表明市场要真正消化现在所出现的各种利空因素，的确需要一段不短的时间。　　在整个5月份，大盘出现了先扬后抑的行情，调整要求逐步增大，而且还会因IPO重启得以强化。在6月份，市场显然需要继续进行整理，并且不排除还要直接承受IPO正式开闸所带来压力的可能。　　在笔者看来，如果市场能够在6月中旬结束整理，真正通过“压力测试”，那已经是相当不错的了。换言之，投资者对于现在市场所进行的调整，应该有足够的准备，不能急于求成。