大智慧89倍发行PE遭质疑持续盈利能力待考

超募1.5倍，拟春节前上市，投资者担心会破发　　早报记者 曾福斌　　上海大智慧股份有限公司(大智慧，601519)今天开始网上申购，申购价23.20元/股，对应发行市盈率(PE)88.89倍，申购代码780519，网上发行8800万股，申购上限8万股，资金1月25日解冻。　　大智慧网上在昨日路演中，一些投资者担忧，在新股持续破发背景下，大智慧的发行市场率是否过高。该公司路演团队则表示，大智慧将在春节前上市，“我们对上市首日的价格表现充满期待”。　　对此，大智慧简单回答称，IPO(首次公开招股)价格最终将根据投资者参与认购的实际簿记情况而审慎确定。　　或超募逾15亿　　大智慧本次发行不超过1.1亿股，A股发行价格区间为21.00元/股至23.20元/股，由于网上发行时发行价格尚未确定，参与网上资金申购的投资者须按照本次发行价格区间上限(23.20元/股)进行申购。　　根据23.20元/股的发行价算，大智慧本次募集资金将达到25.52亿元，而根据大智慧此前招股说明书，公司计划募集资金10.25亿元。发行完成后，大智慧超募资金或逾15亿元，超募资金1.5倍于拟募集资金。而公司大股东张长虹持有3.86亿股大智慧，在上市后，张长虹的个人财富亦将达到89亿元。　　根据大智慧招股说明书，该公司募集资金将用于投入大智慧金融终端升级等5个项目。在大智慧昨日路演中，投资者将焦点放在大智慧金融终端升级项目包含哪些内容。　　大智慧副总经理沈宇昨天回答称：“项目是对现有的大智慧金融终端平台进行全面升级和改造，一方面扩充金融行情和信息数据库，将更多金融子市场信息和国内外市场行情纳入数据库；另一方面增强数据平台的整体数据处理与加工能力，提高系统运行的稳定性与安全性。同时，还将通过开发功能强大的数据浏览器将金融信息更好地展示给用户；通过构建新的数据挖掘系统、金融交易模型系统和委托交易系统，将目前以行情和分析为主的平台升级为更专业的金融分析模型和交易决策模型平台。”　　付费用户占比仅为1%　　投资者昨天的提问中，不少涉及大智慧的盈利模式和持续盈利能力。　　大智慧财务总监王红日称，目前大智慧主要盈利模式是收取信息终端使用费，金融机构软件终端定制、使用以及维护费用。　　大智慧承销商西南证券投资银行事业部执行总裁王新昨天表示，根据艾瑞咨询的数据，中国互联网金融信息服务业2009年度的总销售额为21.8亿元。大智慧2009年度的销售收入达4.45亿元，净利润为1.88亿元。　　张长虹昨透露，目前大智慧收费用户为10多万用户，仅为总用户数的1%。　　大智慧承销商国泰君安证券投资银行总部董事总经理黄敏昨天表示，收费用户在大智慧的总用户比例中还有很大的提升空间。　　销售费用占比偏高　　值得关注的是，近年来大智慧投资活动现金持续净流出。　　王红日昨天表示，大智慧2007年、2008年、2009年公司投资活动现金净流量分别为-1187.82万元、-1071.47万元、-532.67万元，而2010年上半年更是达到了-14674.22万元。对此，其表示是由于公司近几年处于快速成长阶段，需要通过不断增加固定资产投资来确保业务的快速增长。张长虹昨日在接受早报记者采访时表示，去年上半年现金流负得比较多是因为公司在北京买房建分部，用于新产品的研发。　　大智慧的销售费用占比较高，也引发投资者关注。大智慧董秘吕沈强昨天表示，公司2007年、2008年、2009年和2010年1月至6月的销售费用分别为4115.67万元、5589.92万元、8793.35万元和8808.67万元，分别占营业收入的25.97%、21.59%、19.76%和31.52%。　　而根据浙江核新同花顺网络信息股份有限公司(同花顺，300033)的招股说明书，同花顺2006年度、2007年度、2008年度和2009年1-6月份销售费用占当占营业收入的比例分别为9.35%、9.80%、10.79%和11.13%。　　也就是说，大智慧的销售费用占比远高于同花顺。　　“会有良好走势”　　近期连续出现的新股上市首日破发，令投资者对大智慧上市首日的表现非常关注。　　资料显示，同花顺2009年12月上市，目前股价对应50倍左右的市盈率，大智慧本次发行PE都远远高于前者。　　此前，有软件行业分析师在接受早报记者时采访称：“大智慧跟同花顺无论从业务上还是客户上，同质化都比较明显，其上市股价可以参考同花顺的，应该不会相差太大。”　　在昨日的路演中，有多个投资者提问：“近期多家新股上市跌破发行价，请问大智慧是否可能上市后跌破发行价？”“首发价太高了，上市后会咋样？”“对大智慧的定价你认为合理吗？能保证不破发吗？”……　　对于上述问题，大智慧路演团队都没有直接给出答案，只是表示大智慧是一家非常优秀的企业，发行价是在询价基础上合理制定的，为二级市场预留了盈利空间。如果资本市场不出现大的不可控的下跌，大智慧的股票会有一个良好的走势。