中国经济V形反转有点难

中国证券报：二季度宏观经济是否会加速回暖，中国经济今年能否实现V形反转?　　何钟（招商证券研究中心董事、香港公司研究部主管）：从已公布的一些宏观数据来看，经济很可能在一季度已经见底，但是，二季度加速回暖的可能性比较小。因为年初以来的经济复苏与去库存化加速密不可分，但去库存化加速可能是由两个原因造成的，一个是全球信贷系统解冻，贸易融资回暖释放了部分去年冬天压抑下来的需求；另一个是真正的需求恢复。目前还很难判断去库存加速到底是哪个原因造成的，如果只是第一个原因造成的，那工厂二季度新开工生产的产品很可能再次积压。经济的回暖不可能一蹴而就，从形成库存到去库存化，之间肯定会有几个来回才能确定真正的需求。　　从全球范围来看，仍然有很多因素制约中国经济的复苏，一是欧美国家的失业率还没有好转，二是金融系统的重整尚未结束。所以我预计今年实现V形反转的可能性小，W形走势的可能性比较大。经济有可能二次见底，只不过第二次的底可能比第一次要高一些。　　中国证券报：一季度宏观经济数据不是很乐观，但四月份中国制造业采购经理指数(PMI)升至53.5%，你怎么看？　　何钟：PMI是一个环比数据，反映的是这个月跟上个月对比情况怎么样。去年雷曼兄弟破产后，心理恐慌带来的全球信用市场冻结曾让各国出口都出现了跳崖式的俯冲，中国去年四季度的出口也是急剧萎缩。其实从实体经济层面看，需求并没有萎缩得那么厉害。所以今年以来，随着全球金融市场的逐步稳定及由此而带来的贸易融资的改善，部分出口需求反弹，PMI出现连续几个月上升的情况是很正常的。我们判断，如果已经制定的宏观政策可以得到有效的实施并且外围的经济环境不再进一步恶化，今年全年的经济增长仍然可以保持在8%左右。　　中国证券报：如果今年经济出现W形走势，您觉得政府是否有必要出台第二轮经济刺激计划？　　何钟：不需要。虽然政府经济刺激方案的短期效果明显，但持续性有待观察。今年我国为刺激经济所安排的财政赤字达9500亿元，为建国60年最高，同时赤字率接近国际警戒线3%的标准，虽然负债率为20%，还未达到国际警戒线60%的水平，但如果未来2-3年全球经济仍不见起色，政府还能有财力持续推出这种大规模的刺激方案吗？此外，政府投资刺激经济还存在一个效率的问题。经济学研究表明，政府花钱刺激经济往往比市场个体投资的效率低，因为政府很难知道明确的需求到底在哪里。　　中国证券报：统计显示一季度上市公司业绩同比大幅下降，有人甚至提出了宏观经济软着陆，微观经济硬着陆的说法，您认为上市公司的盈利是否已经见底？　　何钟：环比最先反映趋势，但同比数据往往更有指示意义，因为环比不能去除季节因素的干扰。上市公司业绩环比明显增长，说明政府的经济刺激计划短期内已经见效，但从上市公司业绩同比下降来看，微观经济仍然偏冷。我们预计，上市公司的盈利可能要到今年四季度才会同比上升，因为政府年初投下的4万亿要到三、四季度才能见效。能够率先复苏的还是那些明显受益于政府4万亿刺激计划的行业，比如基础设施和医疗设备，因为这些行业的需求是比较确定的。　　中国证券报：尽管CPI和PPI双双告负，但随着各国央行纷纷推行宽松的货币政策，通胀又成了老百姓的隐忧，您认为对于中国而言，通胀的压力何时会显现？　　何钟：通胀的确是个隐忧。因为从各国历史来看，信用体系的货币发行都很难“守纪律”，随着全世界央行都打开印钞机，三到五年之内通胀到来的可能性很大，而且资产价格的膨胀一定会重来。也许有人会说，如果各国央行及时收紧货币政策，能不能避免通胀。从历史经验来看，很少有央行能够通过货币政策提前将资产价格的泡沫扼杀在摇篮里，因为这些泡沫很难判断。货币政策往往是盯紧CPI等指标的，而CPI又不包含股票、房地产等资产的价格。通胀的压力到底何时到来，很大程度上取决于美国经济何时复苏，当欧美国家对于中国的进口恢复正常时，也就是中国的通胀到来之际。　　中国证券报：你怎么看接下来市场的整体走势，是反弹尾声还是会继续向上？ 　　何钟：没有人能够准确预测大盘的走势。作为一名宏观经济学家，我只能说，目前的行情仍然是典型的熊市反弹，现在离牛市还远。因为从企业层面来看，盈利并没有全面好转。