低风险稳健型投资标的

□东兴证券 银国宏 程远　　对雅戈尔实地调研反馈的信息显示，今年1-5月品牌服装收入同比增21%，净利润同比增逾50%；预计未来净利润每年可保持20%的增长速度，如果旗下的汉麻世家、GY、CEO系列未来运作顺利，则还有超预期的空间。我们认为，公司股票是低风险的稳健型投资标的。　　公司品牌服装业务采取了重资产的经营模式，终端渠道中绝大多数是自营店面，上游的生产设计环节也牢牢地把握在公司的手中。虽然公司品牌服装业务规模已较大，发展速度较为稳定，但我们认为，公司对终端销售的把握能力以及对制造环节的控制能力造就了其特有的优势，即抗风险能力强。公司地产业务在宁波以及周边的城市已具有极高的品牌优势，议价能力强，而公司充裕的现金流和近百亿市值的股权投资则可充分抵御现金流风险。　　我们预计，2010年公司品牌服装有望实现净利润6亿元，未来5年可保持15-20%的增速，给予25倍的PE，折合150亿市值；预计公司地产业务今年实现净利润12亿元，基于目前不利的政策环境，暂给予10倍PE，折合市值120亿元；股权投资业务帐面价值约90亿元，基于我们对目前行情的判断，暂给予10%的折价，折合市值约81亿元。综合上述判断，我们认为公司目前合理估值应为市值350亿元左右，对应的股价为15.7元，给予“强烈推荐”的投资评级。