摘要： 尽管零售业弱势持续，但行业资本扩张日趋活跃。5月11日晚，湖南区域零售龙头步步高商业连锁股份有限公司 （002251，SZ，简称步步高）发布公告披露，步步高及其子公司将以发行股份
尽管零售业弱势持续，但行业资本扩张日趋活跃。5月11日晚，湖南区域零售龙头步步高商业连锁股份有限公司 （002251，SZ，简称“步步高”）发布公告披露，步步高及其子公司将以发行股份和支付现金的方式，收购广西零售龙头之一南城百货股份有限公司（简称“南城百货”）100%股份。
步步高在去年开始宣称将新辟商业版图，构建了“大西南战略”。此次打响年内A股零售板块收购第一枪，得到零售行业机构分析师一致看好。平安证券分析认为，步步高收购南城百货后，湖南、广西密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同。
但也有市场人士认为，零售行业仍处于下行阶段，并没有企稳迹象，还没有到最佳收购时机。“此次南城百货向上市公司的资产出售估值对应2014年市盈率15倍左右，高于行业整体估值水平。”一位零售业内人士分析说，“对南城百货股东来说顺利实现高价套现，但后期的行业风险分散到了上市公司和全体股东。”
步步高挺进西南
步步高逆势扩张，正在下一盘大棋。在该公司2013年年报中，步步高董事长王填表示，今年发展将进入急速发展快车道，开拓“新的商业长征”，执行“大反C字计划”，即从湖南起步，挺进江西、反身杀入广西、贵州、重庆、四川等市场，在中国商业版图上开创“大场面”，打造“中国沃尔玛”。
早在去年5月，步步高就已经开启“大西南计划”的前奏，其分店开始入驻广西柳州，并由此推进步步高收购广西零售市场定位龙头企业南城百货。
公开资料显示，南城百货与步步高同样布局于三四线城市，都为百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式，自2001年成立以来，在南宁、柳州、桂林、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38家门店，总经营面积超过45万平方米，其中自有物业面积6万平米。
此次交易完成后，步步高门店数量将达191家，经营面积超过220万平米，可进一步完善步步高在西南区的经营网络布局。
国泰君安分析师訾猛认为，南城百货在当地经营规模、网点布局及渠道优势将初步确立。相比自主开店，直接收购有利于公司加速扩张进程，降低跨区扩张的培育风险及期限。
逆势收购风险
但此次交易并没有引爆资本市场的热情。5月12日，停牌一个多月后的步步高开盘上涨5%，后一度下行，直到尾盘回拉至接近涨停，而当天A股上证指数大涨41.73，深证成指更是涨幅高达2.17%。
此次步步高收购南城百货的交易金额预计达15.75亿元，其中有近15亿元通过发行股份的方式购买，股份发行价格为13.98元/股。南城百货2013年的每股收益为0.51元，对应的市盈率超过14倍。
訾猛认为，南城百货的收购价略高于行业可比公司水平，但低于步步高自身水平，因此，收购价格基本合理。
而上述零售业内人士认为，传统零售业的疲态短期内难以企稳回升，零售行业的整体估值虽然已经在低点，但仍未触底，相对行业下行趋势来看，步步高的收购价明显偏高。
21世纪经济报道记者查询最新行业数据发现，4月份50家重点大型零售企业零售额同比下降7.0% ，是今年继1-2月零售额同比负增长后，再次出现零售额同比下降，并且下降幅度要明显超过1-2月份。而5-6月份，零售行业进入行业传统淡季，催化驱动因素较小，行业整体经营趋势不容乐观。
中银国际宏观分析师唐佳睿认为，CPI 的下降，也对超市的同店增速产生了负面效应。上周中百集团（000759，SZ）和永辉超市（601933，SH）虽有收购兼并的增持预期，仍难挡纷纷下跌。无奈CPI 下滑趋势明显，造成投资者对板块产生一定抵触情绪。
但此次收购，通过资本市场实现了两大家族的财富再造。本次交易达成后，步步高总股本将达到70419.68万股，步步高集团的持股比例为39.06%，仍为步步高的控股股东，其实际控制人仍为董事长王填，而南城百货创始人钟永利将占股约11%，将成步步高第二大股东。
在南城百货原6名股东中，控股大股东、董事长钟永利及其家族成员实际持有南城百货85.85%股份。以预估交易金额157578万计算，钟永利家族在完成交易后将坐拥财富13.528亿元。
“过去十年是零售业高速发展的黄金十年，而近两年传统零售业进入明显的市场拐点，南城百货股东通过将资产打包出售给上市公司后，上市公司将承担后期行业下行及企业赚钱越来越难的现实和风险。”上述零售业内人士评价说，“现在，区域零售企业都在寻机实现资产套现。”