九牧王IPO存疑多：家族持股偿债隐忧

日前，中国证券监督管理委员会发行审核委员会2011年第44次会议审核通过九牧王股份有限公司(下称“九牧王”)首发股票申请，九牧王拟发行不超过1.2亿股，占发行后总股本20.94%，发行后总股本不超过5.73亿股，拟上市地为上海证券交易所。　　而在这个西裤市场综合占有率连续十年位居全国第一；夹克市场占有率连续两年位居全国第二的龙头公司的招股说明书中业内人士却看出来多种不合理的现象。　　家族持股引关联交易　　九牧王股份有限公司(下称“九牧王”)的招股说明书中明确显示九牧王的第一大股东为九牧王投资，持股比例高达74.5148%，而林聪颖为九牧王投资的实际控制人，也就是说九牧王为林聪颖所有。而第二至第五名股东分别为顺茂投资、睿智投资、铂锐投资和智立方投资。而顺茂投资持有6.6567%股权，林聪颖妻子之兄陈金盾控股该公司80%，陈金盾之子陈忠利占20%；睿智投资也持有6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加贫占睿智投资注册资本的40%，陈加贫之子陈培泉占60%；铂锐投资同样持九牧王6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加芽控股70%，陈加芽之妻陈桂兰占注册资本30%；智立方投资持有九牧王4.8683%股权，林聪颖妻子之妹陈美箸控股95%，公司原监事杨燕峰占5%。至此，我们不难看出，九牧王股份有限公司其实就是一个家族式企业。　　序号　　股东名称　　持股数（万股）　　持股比例　　1　　九牧王投资　　33750.00　　74.5148%　　2　　顺茂投资　　3015.00　　6.6567%　　3　　睿智投资　　3015.00　　6.6567%　　4　　铂锐投资　　3015.00　　6.6567%　　5　　智立方投资　　2205.00　　4.8683%　　6　　金石投资　　293.00　　0.6468%　　合计　　45293.00　　100.0000%　　同样在人事安排上，陈金盾为九牧王副董事长，陈加芽为董事、总经理，陈加贫和林聪颖之弟林沧捷分任董事、副总经理，林聪颖的连襟张景淳任董事、副总经理、财务总监。林聪颖还让其父林玉熊干副总经理。公司原5位董事会成员均为家族成员，目前除引进3位独立董事外，其余6名仍为林聪颖家族成员。这与公司在招股书中说的‘通过内部培养和外部引进，努力实现管理团队职业化、专业化、国际化’的要求相差甚远。　　家族成员现象不光体现在管理团队，在上下游产业链中也体现的淋漓尽致。陈加芽妻子之兄陈志生持有安徽九特龙服饰有限公司50%股权、持有合肥九特龙洋服时装有限公司80%股权，张景淳姐姐之夫吴友烈持有宁波市江东冠利贸易有限公司90%股权，杨燕峰之兄杨冰河持有泰州市海陵区佳龙商贸有限公司80%股权。这4家公司均为九牧王的加盟商。这些还只是在招股说明书中披露的，而没有披露的关联交易还产生在上游。据悉，林聪颖的女婿洪玉衡持有厦门市宝纶纺织科技有限公司98.18%股权，洪玉衡之父洪于生持有石狮市博纶纺织贸易有限公司60%股权，宝纶纺织和博纶纺织都是九牧王的面料供应商。如此横向纵向的家族链条不禁让投资者在对关联方的利润输送上产生很大的担忧。尽管公司承诺“对上述关联方销售的定价均执行公司统一的定价策略，与公司给予其他同级别加盟商的折扣率相同”。但这种承诺能否在实际经营活动中严格的执行下去呢？