摘要： 查看最新行情 北京时间8月27日凌晨消息，美国投资公司天灏资本(T.H. Capital)今天发布研究报告，将 奇虎360 (NYSE: QIHU )的股票评级维持在买入(Buy)不变，同时将其目标价从139美元下调至1 查看最新行情
北京时间8月27日凌晨消息，美国投资公司天灏资本(T.H. Capital)今天发布研究报告，将 奇虎360 (NYSE: QIHU )的股票评级维持在“买入”(Buy)不变，同时将其目标价从139美元下调至113美元。
以下是报告内容摘要：
搜索业务及其他营收来源具备上行潜力；维持“买入”评级并下调目标价
奇虎360第二季度业绩表现强劲，营收和每股收益均大幅超出预期。但与此同时，奇虎360也暴露出了一些运营方面的问题，主要是其移动搜索及其他发展计划未能取得较大进展。不过，从未来前景来看，这些问题可能会逐步消失。
我们预计，未来有利于奇虎360的因素包括：1)PC搜索业务迅速商业化；2)利用PC游戏对奇虎360用户进行商业化；3)对企业PC和互联网安全业务进行商业化。我们认为，奇虎360的估值仍拥有重大的上行潜力。综合考虑这些因素，我们重申对奇虎360股票的“买入”评级，但同时将其目标价从139美元下调至113美元。
-搜索份额将取得增长；上调2014和2015财年搜索业务营收预期：
据我们统计的数据显示，奇虎360在搜索市场上所占份额急速上升，截至2014年8月22日所占份额已达30.5%，高于2014财年第一季度的24.8%。我们认为，在市场份额增长的支持下，其搜索业务的商业化进程可能开始腾飞。虽然 百度 (Nasdaq: BIDU )仍占据市场领导地位，是企业搜索的首选，但奇虎360则很明显已成为第二选择。
与百度相比，奇虎360搜索业务的投资回报率较高，这对于企业客户来说颇具吸引力。奇虎360以往的政策使其难以对百度占据较高市场份额的领域进行商业化，如医疗保健和药品、教育和商业服务等；但是，我们认为奇虎360已经采取了正确的措施，未来将可在这些领域中取得重大的份额增长。
因此，我们预计奇虎360搜索业务营收将在2014和2015财年中分别达到2.70亿美元和5.36亿美元，相比之下此前预期分别为2.65亿美元和4.18亿美元。
-PC游戏和企业安全等新的营收来源拥有上行潜力：
1)PC游戏：移动游戏正在以超过100%的速度取得增长，而PC游戏也仍在以15%到20%的速度稳步增长。在中国市场上的主要PC游戏提供商中，大多数的市场份额都已被 腾讯 (0700.HK)所侵吞，原因是控制了大量用户。但是，如果奇虎360能将其用户流量(每日独立用户访问量为1.28亿人次，页面浏览量为7.49亿次，与腾讯处于相似水平)输出给游戏提供商，则我们认为这些提供商的游戏内容将可得到合适的商业化，而奇虎360和游戏提供商均可得益于这种合作。
奇虎360已与 九城 (Nasdaq: NCTY )联手组建了一家合资企业，将运营其即将上线的新游戏《Fair Fall》。
2)企业安全：据中国政府称，企业安全已经成为一个重大的问题，这为奇虎360提供了一个新的业务机会。就目前而言，无论是在企业PC还是在互联网安全领域中，中国市场上都尚无任何领先的提供商。许多中小企业已经安装了奇虎360的安全产品，原因是其无版权要求，而且可免费使用。展望未来，我们认为这将成为奇虎360新的收入来源。
我们并未对奇虎360的PC游戏和企业安全业务建立预测模型。
-调整业绩预期：
我们预计，2014财年第三季度奇虎360营收和每股收益(不按照美国通用会计准则)分别为3.628亿美元和0.61美元，相比之下此前预期分别为3.645亿美元和0.67美元。我们预计，2014财年奇虎360营收和每股收益(不按照美国通用会计准则)分别为13.283亿美元和2.39美元，相比之下此前预期分别为13.236亿美元和2.43美元。
我们还预计，2015财年奇虎360营收和每股收益(不按照美国通用会计准则)分别为18.885亿美元和3.76美元，相比之下此前预期分别为18.860亿美元和3.47美元。
利润率方面，我们预计奇虎360第三季度和第四季度运营利润率(不按照美国通用会计准则)分别将上升至24.0%和28.5%，相比之下第二季度为21.9%。我们还预计，2014财年奇虎360运营利润率(不按照美国通用会计准则)为24.5%，2015财年则将上升至30.4%。
-第二季度业绩表现强劲：
奇虎360第二季度营收为3.179亿美元，超出华尔街分析师平均预期的3.094亿美元以及我们预期的3.046亿美元。不按照美国通用会计准则，奇虎360第二季度每股收益为0.50美元，超出华尔街分析师平均预期的0.46美元以及我们预期的0.48美元。
-第三季度业绩展望超出预期：
奇虎360预计，第三季度营收为3.60亿美元到3.65亿美元，同比增长92%到94%，环比增长13%到15%，超出华尔街分析师平均预期的3.574亿美元。
-估值：
我们维持奇虎360的“买入”评级不变，同时基于PEG(市盈增长比率)估值法将其目标价从139美元下调至113美元。我们假设，奇虎360在2014年和2015年每股收益的平均增长率可能达到约70%；有基于此，我们使用30倍的市盈率(意味着市盈增长比率为0.43倍)，乘以3.76美元的预期每股收益(不按照美国通用会计准则)，从而得出了113美元的目标价。
-目标价风险：
1)流量从PC转向移动的速度可能远快于预期，从而导致奇虎360无法获益于其PC搜索市场份额；2)搜索引擎的商业化进程未能加快；3)来自腾讯和百度等大型公司的激烈竞争；4)宏观经济增长速度严重放缓所带来的风险。(唐风)