摩根大通 天发布研究报告，维持对搜狐(Nasdaq: SOHU )股票的“中性”评级，并将目标股价从71美元下调至68美元。
以下为报告主要内容：
我们预计，搜狐2013年的盈利能力将大幅下降(摩根大通预计为-7%，而2013年为13%)。这主要是由于游戏业务从PC游戏开发商向跨平台发行商的战略转型。我们估计，未来12个月内，游戏业务将从盈利部门(2013年运营利润为3.06亿美元)变为成本中心(摩根大通预计2014年运营亏损为1300万美元)，而目前也很难预计利润率何时能复苏。非游戏业务，尤其是搜索和视频广告业务，仍保持快速增长。
从估值角度来看，游戏业务利润率下降的影响是有限的，因为该业务仅占我们此前估值的24%。这是因为游戏业务的市盈率较低(除现金外市盈率为4倍)，而搜狐仅持有该业务67%的所有权。此外，高价值的非游戏业务(占我们此前估值的38%)拥有好于预期的前景。我们预计，考虑到所持现金已占搜狐市值的37%，而23%资产采用市售率来估值，因此搜狐股价不会对2014年短期盈利前景表现敏感。鉴于多个业务部门不同的前景，我们维持对搜狐股票“中性”的评级，并将目标股价下调至68美元。
游戏业务影响2014年盈利
搜狐管理层预告，由于与游戏业务相关的运营费用，2014年第一季度的利润率将弱于预期(每股亏损为1.1至1.2美元)，这令人惊讶。我们认为，畅游将进入大举投资的周期。我们支持管理层这种大胆的战略转型。不过我们对其成果和此次转型的时机选择保持谨慎。
搜索业务整合将带来短期的协同效应
搜狗和搜搜的整合将带来短期的协同效应。我们预计，未来几个季度搜索业务的商业化能力将得到加强。
品牌广告业务前景提升
我们预计视频和房地产广告将推动2014年上半年品牌广告业务的发展。
维持“中性”评级，下调目标价至68美元
我们的估值中包含游戏业务9美元、门户广告业务14美元、搜索业务8美元、视频业务10美元，以及每股现金27美元。