苏泊尔：大股东高价受让股权将抬高市场估值

事件　　苏泊尔15日晚公告:控股股东SEB国际签署《战略投资方案》,就向上市公司战略投资事宜提出可行性方案,拟通过受让二股东苏泊尔集团及三股东苏增福先生持有的20%苏泊尔股份方式对公司进行增资;协议转让价格为30元,增资后SEB持股比例由目前的51.3%上升到71.3%(图表1)。　　评论　　高于现价13.6%的转让价格显示控股股东对上市公司的重视和发展前景的看好:SEB以30元受让苏泊尔集团及苏增幅持有上市公司20%股权,说明大股东看好公司前景,比今日接近
涨停的收盘价还高13.6%,约对应33X11PE。方案再一次向市场证明SEB国际过去一直、未来还将把上市公司作为其中国制造和
中国市场的主体。　　SEB持有公司股权比例从51%上升到71%,融资扩张和股权激励的可行性再生:过去因SEB要确保绝对控股而令公司不可能有不对称扩大股本(如增发、股权激励)的可能;那么股权转让后就不存在这个限制,增加了公司的成长空间。　　我们预计在控股股东的支持下,2013年公司收入将在百亿以上,复合30%增长水平可期:在我们去年12月2日对于上市公司引进SEB国际旗下高端炊具品牌Lagostina的点评报告中就已强调,自2007年SEB国际成为控股股东以来,上市公司无论从规模、产品、团队经营能力都提升巨大,经历了产能扩张(绍兴厨电基地、武汉炊具基地)、内部生产效率提升(人均净利增加,图表2)和经营效益改善(ROE持续提高,图表3)、市场份额增加(炊具与第二拉开差距、厨电份额明显上升),不断地证明发展快速而又稳健的特点。　　去年下半年起品牌线的立体化是公司在前期基础上的再上一个台阶,未来除了SEB采购订单的继续转移(我们估计2011年的订单增长应可在30%以上),还有品牌线、产品线多元化的增长空间。我们预计公司2013年收入将在百亿以上,未来三年净利润继续复合30%水平的增长可期,因此尽管目前SEB国际是溢价收购,相信很快他们就会和资本市场的价值投资者一样,在公司的投资上获得丰厚的回报。　　市场不用再担心二三股东在二级市场减持的压力:由于苏增幅先生去年上半年曾有在二级市场减持的行为,因此市场一直有担心苏泊尔集团方面会继续在二级市场减持,本次合计20%的股权转让之后,苏增幅先生不再持有上市公司股权、苏泊尔集团的持股比例也降至11.8%(苏氏家族和苏泊尔集团还有继续向股东大会推荐董事会6名非独立董事中的2名董事的权利,独立董事的人数保持3名不变,因此也不用担心一股独大),因此这一担心也可大大消减。　　投资建议　　基于近期的跟踪,我们微调公司的盈利预测,2010-2012年收入预计为56、70、88亿元,增速36%、26%、25%,EPS0.71、0.92和1.19元,增速31%、30%和30%。　　我们一直强调公司是优良的价值投资品种,此前便认为品牌线的立体化扩展不但增加新增长点,而且将使公司的消费品属性更加显著,估值水平在30-35X11PE为合理;由本次事件刺激,这一估值区间应当得到市场认可,因此6-12个月合理价格为35X11PE-30X12PE,即32.3-35.8元,距离现价还有22-36%的空间,维持买入评级。