我们将搜房网股票评级从“增持”降至“中性

　　以下为报告内容摘要：

　　我们将搜房网股票评级从“增持”降至“中性，主要因为二手房市场低迷导致搜房网的房源发布服务前景黯淡。搜房网昨日宣布，从6月开始，旗下二手房集团全线产品在现有折扣基础上再打6折，直至今年年底，旨在帮助房地产代理机构渡过当前的难关。我们认为，此举短期内对搜房网不利，但长期却是一个利好，因为这将强化与房地产代理的合作关系。除了房源发布服务恶化之外，电子商务业务在未来几个季度内可能也将继续低迷。因为为了拓展市场份额，搜房网的Take-rate(扣除营销开支后占毛收入的比率)或将继续下滑。我们预计，由于市场调低了搜房网的业绩预期，相信在未来几个季度会影响搜房网的股价表现。

　　应对代理机构的三点措施：为了应对房地产代理机构近期的抵制，搜房网昨日给出了详细的解决方案：1)搜房网二手房集团全线产品在现有折扣基础上再打6折；2)无线全线产品赠送；3)经纪公司经营推广金融支持。前两点措施将给代理机构带来的经济利益可能高达人民币5亿元。

　　调整业绩预期：我们将搜房网2014年和2015年房源发布服务营收预期分别下调30%和27%，以体现上述三点补偿措施所带来的影响。我们预计，2014年搜房网房源发布服务营收将增长2%，明年将反弹至25%。我们将搜房网2014年和2015年运营利润率分别调低5个百分点和4个百分点，因为房源发布服务是一项高利润率业务。我们对搜房网2014年和2015年的每股摊薄收益预期分别较华尔街预期低14%和9%。

　　估值：我们将搜房网股票评级从“增持”降至“中性”，将目标股价从17美元调低至10美元。