岳阳林纸募投项目成亏损主源依赖大额政府补贴化险为夷

2013年公司的政府补助数额
同比增长175%■本报记者 何文英3月25日，岳阳林纸(600963,股吧)公布2013年年报。报告期内，公司实现营业收入66亿元，同比微增1.03%；实现净利润1937万元，实现扭亏；扣除非经常性损益的净利润为-1.69亿元，同比亏损幅度有所减小。值得注意的是，公司的募投项目非但没有贡献利润，反而成为亏损的主要来源。募投项目成亏损大户2011年2月，岳阳林纸实施了10配3的配股计划，募集资金总额14.3亿元，用于收购泰格林纸旗下骏泰浆纸100%股权、增加骏泰浆纸注册资本以及对外收购30.07万亩林业资产。根据配股说明书披露，骏泰浆纸所属怀化项目40万吨漂白硫酸盐木浆项目在2010年即进入正常生产期，实现了满负荷生产。根据测算，该项目完全达产达效后每年销售收入在21.13亿元以上，净利润达2.64亿元。然而事实却大相径庭。根据最近两年的财报披露，骏泰浆纸2012年、2013年的营业收入分别为14.92亿元、15.82亿元，净利润分别为-2.2亿元以及-1.22亿元。而岳阳林纸近两年扣非后的净利润分别为-2.86亿元以及-1.69亿元。这意味着公司近两年的亏损主要来源于骏泰浆纸。“当初配股收购骏泰浆纸的初衷就是为了改善公司的业绩，没想到竟然是多背了个包袱。”一位岳阳林纸的股东认为公司收购骏泰浆纸的效果并不理想。此外，骏泰浆纸非但对岳阳林纸的业绩毫无增益，反而使得上市公司的财务负担更加沉重。根据配股说明书，骏泰浆纸2009年的负债为42.43亿元，收购该公司的同时，岳阳林纸也将承接骏泰浆纸的高额债务。而根据近两年年报披露，2012年、2013年骏泰浆纸的负债分别为47.66亿元和35.01亿元，仍然居高不下。年报显示，岳阳林纸资产负债率为69%，报告期内的财务费用就高达5.05亿元。“岳阳林纸产品的综合毛利率为14.35%，与行业整体水平15%相差无几，盈利能力并不弱，但公司的三费居高不下，侵蚀了几乎所有利润。其中，财务费用则是三费支出中的大头。”一位行业分析师指出。政府补贴逐年递增在经历了2012年造纸行业的整体低迷之后，岳阳林纸当年以-2.18亿元的净利润惨淡收场，倘若2013年公司继续亏损，则难逃戴帽的厄运。2013年三季报显示，岳阳林纸报告期内实现的净利润仍为-1.3亿元。就在市场普遍认为公司被ST将是大概率事件时，岳阳林纸的业绩却在四季度出现了大逆转。2014年1月，公司发布公告称获得政府大额补贴共计1.47亿元，其中1.38亿元作为营业外收入计入公司2013年度损益。而该笔非经常性损益则成为岳阳林纸扭亏为盈的关键因素。根据2013年年报，公司报告期内共获得政府补助1.97亿元，凭借高额的非经常性损益，岳阳林纸最终将净利润锁定在1937万元，从而成功逃过被ST一劫。“2013年的大额政府补贴对岳阳林纸来说至关重要，因为退市新规出来之后，主营业务盈利才能摆脱退市风险，所以政府补贴并不能帮助企业摘星脱帽。”上述分析师指出，“即便如此，公司还是摆脱不了补贴依赖症。”财报显示，2011年至2013年，岳阳林纸获得的政府补助分别为5915万元、7157万元以及1.97亿元，呈逐年递增的趋势。其中，2013年的政府补助数额同比增长了175%。资料显示，岳阳林纸近年来多次发行债券，这也成为公司的主要融资渠道之一。2011年，公司在全国银行间债券市场发行了规模为 6.5亿元人民币的短期融资券；2012年，公司分两期发行了规模分别为5亿元以及6亿元的短期融资券；2013年5月，公司发行了8.5亿元的公司债券，随后又在银行间债券市场发行了6.5亿元短期融资券。“公司不断发行债券融资，更多的是用于偿还前期债务以及补充流动资金，不过这种靠拆东墙补西墙的经营模式并不可取，公司如何振兴主业才是当务之急。”上述业内人士直言。