中银重申阿里巴巴买入评级目标价23.70港元

北京时间11月13日晚间消息，中银国际今日发布报告称，阿里巴巴3季报业绩符合预期，海内外市场客户均大幅增加。管理层表示“GoldSupplier出口通版”会员的续约率没有出现下降的迹象，对未来收入强劲增长提供了支撑。鉴于对“GoldSupplier”会员指引的向上修正，中银国际将2010年和2011年盈利预测分别上调11%和15%。维持23.70港元的目标价不变，对应44倍11年市盈率，重申买入评级。　　阿里巴巴3季度净利同比下降20.4%、环比下降5.3%至2.36亿港币，完成了全年盈利预测的24%，符合预期。盈利下滑主要是因为产品研发费用大幅增加7,700万元人民币以及销售和营销费用增加2,200万元。因此经营利润率由2季度的30.0%降至25.2%，毛利率由85.2%小幅上升至86.6%。　　客户增势良好　　尽管如此，本季中收入和客户的增长势头没有发生改变。收入环比增长12%，主要是得益于海内外市场分别环比增长13%和11%。3季度新增中国GoldSupplier会员14,415名，中国诚信通会员33,623名，2季度分别为14,643和33,614名。由于产品更新，原先国际诚信通在今年7月为“国际GoldSupplier”所替换，致使售价由589美元升至2,999美元。因此预计该业务会员数量净减少608名。但售价上涨使得收入环比增长10%，预计“国际GoldSupplier”付费客户的平均收入也由2季度的3,121元增加到3季度的3,550元。　　客户续约方面，由于公司在去年11月刚刚新推出“GoldSupplier出口通版”，客户的续约率成了决定公司在一年试用期过后该产品成功与否的关键。管理层表示在4季度中没有发现第一年中国“GoldSupplier出口通版”会员续约率下降的迹象。相反公司通过增值服务的交叉销售发现更多会员提前续约，因为后者的资源较为有限。　　反馈情况良好催生了公司极大的信心，因为公司已经宣布计划到2010年底将中国GoldSupplier的会员数量由09年3季度末的84,868扩大到20万。这意味公司在未来5个季度中平均每季要净增会员2.3万名。我们认为在免费客户向付费客户的转变中这一目标有望实现。当前付费客户在所有注册客户(包括买家)中的渗透率只有不足1%。　　鉴于对GoldSupplier客户增长走势指引的向上修正，中银国际将公司2010年和2011年收入预测分别上调16%和19%。另一方面，3季度递延收入同比增加42%，环比增加7%至30亿元，于是2010年收入亦将强劲增长。虽然营业费用的大幅波动是未来盈利走势的不确定因素，管理层表示2009年和2010年股权补偿前的经营利润率应该分别高于30%和35%。中银国际认为，随着公司电子商务平台知名度的上升，短期投资将会生成效应，这一成果反映公司在上市同业中的市场份额由过去两年的60%提高到了如今的80%以上。所以认为公司的长期竞争实力没有动摇。