增发利益链：137公司圈3522亿 446机构被套

在资本市场平台上，哪里有利润的气味，哪里就隐藏着利益链。　　增发也不例外。向关联人及机构增发，注入当下炙手可热的项目，承诺亮丽的业绩预期，换取股价飙升，市值膨胀，此后参与增发投资者择机退出获利，公司不仅募集到巨额资金，市值也不断扩大。在这个链条上，各个利益群体均能分到一杯羹。　　数据显示，今年前三季度，共有137家上市公司成功完成增发(包括公开增发、定向增发和发行股份购买资产)，共募集3522亿元资金。平均每家25.71亿元。　　不得不说的是，参与增发的那些投资者，他们是增发背后的另一大赢家，以低价获取上市公司股份，再在二级市场上抛售获利。　　据理财周报数据统计，截至10月10日，目前共有798家机构仍在增发锁定期内，整体浮盈671.62亿。　　但投资毕竟是有风险的，今年有不少机构因为增发而陷入二级市场泥潭。据统计，截至10月10日，在锁定的这798家机构中，被套的就有446家，共计浮亏约218亿。　　此外，还有一群中介机构也是这个链条上的分享者。其中主要是券商投行，还有会计师事务所、律所等。　　券商投行参与到上市公司增发的各个环节，是推动者。在定向和公开增发中，
它们是主承销商，在资产并购重组中。它们是财务顾问。上市公司增发最大的成本也就在这块，即支付给券商投行的费用。　　有56家公司披露了详细的保荐承销费，此费用占发行总费用的平均比例为88.58%，平均承销费率为2.83%。若按此标准推算，不考虑资产并购重组的费率差异，今年前三季度，48家券商投行共赚到保荐承销费34.45亿。　　此外，还有会计师事务所和律所，前者负责审计增发方案的财务报表，后者负责补充增发方案相关法律
意见。“他们拿得不多，平均下来各100万差不多。”广州某投行人士透露。照此计算，41家会计师事务所和61家律所今年在增发上分别赚到1.37亿。　　江浙资金凶猛雅戈尔涉足11单增发　　“机构并非无条件地参与不给力的增发，公司会给一些承诺。比如锁定期满后的业绩预期或配合出利好消息。”　　在发行市场，上市公司、券商、机构投资者是主角，它们虽处在不同利益方，但它们间确有着微妙的“亲密”关系。　　“参与增发项目，通常还需要和上市公司的高管或投行建立良好关系。”深圳某投行人士说。当碰到一个好的项目时，就算券商投行和公司不去邀请，机构们会主动找上门，这时靠的就是资本和关系。但如果增发项目不给力时，券商投行和上市公司就会去勾兑一些平常关系较好的私募等机构来参与。　　“机构并不会无条件地参与不给力的增发，通常公司会给予一些承诺。比如锁定期满后的业绩预期或者配合出利好消息啥的。”上述人士继续补充说到。　　一年过去了，去年的增发股份大多已解禁。喜好参与增发的机构们，是否达到预期?　　江浙机构资金凶猛，雅戈尔高调　　据理财周报统计，去年共有170家公司完成增发，参与的机构及个人合计近千名。其中参与热情较高的机构有，江苏瑞华参与25家、常州投资集团参与17家、华宝信托参与16家、雅戈尔共参与11家(其中宁波雅戈尔参与5家，雅戈尔集团参与6家)、方正证券参与10家、中信证券参与9家。　　其中，瑞华投资、常州投资、雅戈尔3家均为江苏系公司。它们为何能在增发中大包大揽?“江浙一带的上市公司比较多，资金相对较为活跃，募集资金相对容易。”深圳某投行人士表示。　　“江浙一带的公司都较为有特色，不靠主业赚钱，通常会涉及多个领域。涉及面广，方式灵活。说白了就是什么赚钱做什么。”某业内人士透露。　　确实，雅戈尔就是一家涉及多个领域的上市公司，其主要以品牌服装、地产开发、股权投资三大产业为主体。其中，股权投资是其获利较为丰厚的一块。　　数据显示，去年雅戈尔先后参与中联重工、徐工机械、东力传动、传化股份、福田汽车等11家上市公司的增发，锁定期均为1年，投资成本约为50.8亿元。　　截至10月13日，雅戈尔去年投资的11家公司有6家已解禁。其中，除福田汽车在解禁时约浮亏4424万元，其余5家均浮盈，共计约7.79亿元。　　能在今年动荡低迷的市场中，保持如此不俗的业绩，实在令人瞠目。当记者连线雅戈尔集团时，其董秘刘新宇表示“公司有专门的部门在做增发投资，具体情况并不是清楚”。　　据悉，雅戈尔股权投资寄情于凯石投资。凯石投资是国内迄今最大私募之一，由雅戈尔集团与一批专业投资人士共同出资成立，其中雅戈尔集团控股60%。　　随后，记者联系到凯石投资总经理陈继武，“我们在市场中可是数一数二的，有什么问题呢?”在采访中，陈表现得极为自信，然而对于福田汽车暂时的浮亏状况并未多说。　　“雅戈尔很早就开始做股权投资，凯石投资在江浙及上海非常出名。他们经常与招商银行合作，发房地产信托和定增信托。”深圳某投行人士透露。　　江苏瑞华关系不一般　　无独有偶，另一私募大佬江苏瑞华在增发市场也极为活跃。　　2010年，江苏瑞华共参与了25家公司的增发，投资总成本约为26.68亿元。其中，单笔投资最大的为银座股份和中泰化学，均在3亿左右。　　截至10月13日，其投资的25家公司中，有17家网下配售股已经解禁，仅在海马汽车和银座股份解禁日出现浮亏，合计约3594万元。其他15家公司在解禁日合计浮盈为4.68亿元。　　江苏瑞华如何保证如此好的业绩?当记者连线采访时，江苏瑞华相关工作人员以不方便透露回应记者。　　“江苏瑞华是江苏最为出名的老私募，增发这东西，首先要有资金，再就是要有通天的关系。”深圳某投行人士表示。　　的确，在江苏瑞华参与增发的这25家公司中，涉及到18家券商投行。其中最多的是民生证券，占3家。不得不说的是，去年中原证券操刀的瑞贝卡和新野纺织两家公司增发，而参与的认购的机构都有江苏瑞华的身影。　　西南证券受挫连累同城公司　　毕竟，投资存在风险，有赚就有赔。赔大赔小很关键。　　据统计，在解禁日浮亏金额排前七名的机构有7家来自重庆，分别为重庆润江基础设施投资、重庆高速公路集团、重庆市江北嘴中央商务区开发投资、重庆市水利投资、重庆市城市建设投资。不可思议的是，它们都在为西南证券“买单”。　　“通常上市公司都会找老股东或同城的机构参与。”深圳某投行人士表示。虽然公告显示参与机构与上市公司并无关联关系。但这足以说明同城公司的相互追捧。　　西南证券去年8月完成增发，增发价14.33元，发行41870万股，由8家机构认购，认购总成本约60亿。　　不料，增发上市后，西南证券股价连连下挫，到去年8月30日解禁当日，股价收于11.36元，较增发价跌去20.73%。彼时，获配的8家机构共计浮亏12.44亿。　　遗憾的是，截至目前西南证券股价仍只有11块有余，如果这8家机构仍坚守，无疑是深陷二级市场泥潭。如今摆在西南证券及被套者面前的难题是，他们该如何解套。　　“这不排除包销的可能，但现在被套不代表一直被套。兴许最后上市公司会配合出利好消息，但能否把股价抬拉起来就不好说了。”上述投行人士透露。　　还有，士兰微去年的增发，“吸引”了不少投资界名角儿的参与。其去年增发的认购机构中出现了曾在地产股中“失意”的定增大鳄刘益谦的身影。他掌管的国华人寿以6000万元斩获士兰微300万股。　　可惜的是，士兰微让他再次失意。士兰微增发价20元/股，今年9月14日解禁当天，士兰微股价跌至14.52元/股。彼时，国华人寿浮亏约1644万元。除此还有“超级散户”季坚义。[page]　　2010年170增发79家解禁26家业绩下滑　　变脸项目最多的非东方证券莫属，8个增发项目一半业绩下滑　　回头来看2010年的增发战场，究其战果，东方证券可谓是铩羽而归。　　东方证券去年完成了8个增发项目，其中2个为联席承销、1个为发行股份购买资产。数量上看并不少。美中不足的是8个项目中有4个在增发结束后不久便出现业绩下滑现象。　　更有甚者，东方保荐的彩虹股份(600707.SH)今年中期净利润亏损高达7291.7万元，同比下滑1127.35%。　　79公司解禁26家业绩下滑　　2010年，170家上市公司实施增发，其中只有10家为公开增发，非公开发行117家，发行股份购买资产的43家。总募集金额3677.3亿元。　　这场增发盛宴有37家投行参与，其中平安证券以10个项目坐上数量冠军宝座，其次为海通证券9个项目，东方证券和国信证券分别做了8个项目并列第三。　　除去发行股份购买资产的公司，截至今年10月11日，已有79家的增发股份已解禁。从今年的中期报告中可看出，这些已解禁的公司中，32.91%出现业绩下滑现象。　　其中，包括5家公开增发的公司，也就是说，去年公开增发的10家公司，有一半今年中期业绩挂了红灯。　　这5家公司中下滑最为严重的为华东数控(002248.SZ)，其今年中期实现净利润2843.97万元，较去年同期的5419.94亿元下滑47.5%。　　不仅如此，华东数控股价也从今年3月中旬开始一路下滑，截至今年10月11日收盘，增发后复权的股价28元，相对增发价40.01元缩水了30.02%。　　华东数控此次增发的保荐机构为海通证券，保荐代表人在增发完成后便立即更换为张刚和孙迎辰，两人接替原先的顾峥和苏海燕履行持续督导工作。　　另外4家公开增发的公司赤天化(600227.SH)、特变电工(600089.SH)通富微电(002156.SZ)和申能股份(600642.SH)，今年中期净利润分别同比下滑30.84%、29.41%、28.01和11.6%。其中，特变电工的保荐机构和主承销商为国信证券，还有两家联席承销商东方和华融。而申能股份的联席承销商中也有东方证券，国泰君安为其保荐机构和主承销商。　　4业绩变脸项目与东方有关　　在上海券商中，东方证券是为数不多较为激进的。近两年东方证券的资管和投行业务突飞猛进，但也有诸多不顺。　　首先，东方证券上市之路一路荆棘，3次擦肩而过。其次是，今年长江证券的增发事件也对其有所影响。　　检验东方承销的增发项目，部分项目质量堪忧。东方证券承做的8个增发项目中，有4个遭遇业绩下滑，比例高达50%。东方证券有3个公开增发项目，所幸的是其中业绩下滑的申能股份和特变电工并不是东方保荐，只是联席承销商。　　剩下的5个项目，有1个为发行股份购买资产，其余都是非公开发行。包括募集资金高达38亿元的中泰化学(002092.SZ)，保代为崔洪军、张正平。　　东方证券另外两个业绩变脸的项目就是非公开发行的彩虹股份和士兰微(600460.SH)。士兰微增发募集了6亿元资金。士兰微去年9月增发上市，今年中期，净利润同比下滑27.7%。保代为胡刘斌和沈伟。两人都是经验丰富的首批保代。胡刘斌保荐过亚太药业首发上市项目。而沈伟保荐的联建光电(300269.SZ)也于今年10月12日上市。　　彩虹股份亏损7292万又提增发　　东方证券去年所做的增发项目中，最失败的还是彩虹股份。彩虹股份是去年所有增发项目中当之无愧的“变脸王”。　　今年中期，彩虹股份净利润亏损7291.7万元，同比下滑1127.35%。　　彩虹股份的中期报告中对此解释称，“由于CRT行业持续快速地衰退，2011年上半年彩管产、销量较上年同期均大幅下滑。”而去年增发目前来看并未对其业绩产生任何效益。　　彩虹股份称，“新产业投资项目正在按照计划推进项目建设和生产运营，并已部分实现批量销售，但因传统产业亏损、新产业尚未形成规模效应，导致上半年经营亏损。”　　对应二级市场，彩虹股份也不好过，去年7月其增发价格为11.25元，增发至今未进行分红。截至今年10月11日收盘，其股价下滑至8.17元，缩水27.38%。　　一边是经营遭受亏损打击，一边又在今年再度提出非公开发行预案。今年4月，彩虹股份董事会公布拟发行不超过4.3亿股，增发价不低于14.3元/股，拟募资61.49亿元。其预案中表示，募集资金将用于佛山两家子公司的两条生产线项目。　　之前增发投资的项目还未带来收益，又紧接着开辟两条生产线。据其中报显示，彩虹股份去年增发募集资金投资的3个项目都处于建设期，募集的35.51亿元截至今年6月30日已使用29亿元。　　如果这3个项目下半年还不能建成投产，并且带来经济效益，今年年底，彩虹股份将面临更为严重的亏损。　　业绩变脸如此严重，是去年增发目前已解禁的公司中很少见的。据其增发项目报告书中显示，保荐代表人为刘红和郑维维。　　刘红2004年就注册为保荐代表人，为首批保代之一，其保荐承销过粤传媒IPO项目。而郑维维，无论是中国证监会网站上保荐代表人明细，还是中国证券业协会网站上注册从业人员信息中，都没有其身影。　　理财周报记者未与东方证券相关人员取得联系。一上海券商行业分析师说，“也许郑维维已辞职并且换了行业，不然东方证券不可能出现这种情况。”　　同时，该分析师也表示，彩虹股份今年的增发，很有可能再次找东方证券担任保荐机构。[page]　　137公司3522亿增发3倍于IPO 国信最会赚钱　　对资本来说，最欣喜莫过IPO在山顶，再融资在谷底。　　萎靡二级市场倒逼之下，IPO蛋糕渐小，再融资特别是增发带来的资金效应逐步放大。　　2011年前3季度，共137家上市公司完成增发。虽然同期IPO项目228个，但增发募集资金总额3521.5亿元，是IPO募资的2.87倍!　　可以预料，在其他融资成本高企的情况下，增发融资将成为越来越多上市公司选择。而资金饥渴的公司，首先要挑中一个优质的增发承销商。　　海通承揽数第一，不幸“失手”威海中天　　前3季度，137家增发的公司中，定向增发92家，公开增发7家，发行股份购买资产38家。　　共有48家投行参与了前3季度的增发，涉及223名保代，平均每个保代产出项目0.61个，融资15.79亿元。　　海通证券在项目数量上力拔头筹，137个项目独中12个，包括2个公开增发、6个非公开发行和4个发行股份购买资产。但市场不遂人愿，多劳不代表多得，海通12个项目获得2.34亿元发行费用。相比而言，只接下10单项目的国信却在7单非公开增发项目中收获了3.68亿元。　　究其原因，海通证券在前三季度唯一的两个公开增发项目威海广泰和中天科技意外失足让其未获其利反受其害。8月1日，海通余额包销威海广泰，涉及金额2.16亿元，在此之前10天的7月21日，海通耗资9.8亿余额包销中天科技4115万股，一举跻身为中天科技第二大股东。直到9月末，威海广泰都鲜有价格高出海通证券包销的成本价，中天科技的股价更是在海通证券成本价以下徘徊。　　其他项目做得较多的投行，还有招商、国信、广发，分别承销11家、10家和9家，紧随其后的安信证券、平安证券、西南证券分别承揽到8家。　　华夏定增募集202亿第一，中信中德承销　　非公开发行中，募集金额最大的为华夏银行(.SH)的202.09亿元，该增发项目为中信证券和中德证券联席保荐承销。这一数字惊人：华夏银行增发募集额是今年迄今完成的最大IPO募集额(中国水电首发募资135亿元)的1.5倍!　　华夏增发项目，中信方面派出保代周宇和宋家俊，宋家俊在再融资项目上经验丰富，曾操刀过招商地产和首开股份的增发项目。中德保代则是安薇和刘萍，2007年注册为保代的刘萍是格林美首发上市的保荐代表人。　　前3季度最大的公开增发为长安汽车(000625.SZ)，募集资金35.08亿元。中信建投保荐，保代王东梅和徐炯炜。　　增发募集资金最多的非盐湖股份(000792.SZ)莫属。其通过发行股份购买资产方式，募集774.84亿元。盐湖项目财务顾问为广发证券，项目主办人杜俊涛、张永青。　　不算发行股份购买资产，承销额最高的为国信证券。国信承销的项目募集金额合计179.7亿元，其他超过百亿元的为中信建投(131.88亿元)、安信证券(125.09亿元)以及中信证券(117.46亿元).　　非公开增发“短平快”，承销费率约3%　　在增发的各种形式中，公开增发因为涉及公众投资者利益，监管层审核通过的难度系数高。而非公开发行因为周期短、见效快，深受上市公司喜爱。“非公开发行周期一般只要3个月，我宁愿多做这种项目。”一名券商保代对记者直言。　　此外，券商承销公开增发的风险也要大得多。从去年年底招商证券与中金公司被迫包销国电电力，到东方证券意外包销长江证券，再到海通证券包销威海广泰和中天科技，A股市场再融资公开增发进入风险漩涡。　　北京某券商投行人士告诉理财周报记者，公开增发风险极大，尤其体现在增发价格不得低于前20个交易日均价的90%的规定上。“前20日平均价的90%，几乎与基准日或者发行日的价格相当。以当前行情论，如果增发后股价下走，投资即亏损。”有机构人士揣测，今年2月份即宣布公开增发90亿元的太平洋证券迟迟未发的原因，大概就是如此。　　在此情况下，上市公司自然更愿意选择定向增发，找大股东认购，或者在投行的帮助下寻找10家有实力又对发行人感兴趣的机构，全额包揽。　　“缺点是单个项目定增募集资金较少，如果想大额增发，像长江证券和太平洋这样的动辄募资近百亿的，除非有资金实力雄厚的大股东撑腰，不然只能选择公开增发”，上述北京券商投行人士说。　　不过，对投行来讲，帮助上市公司定向增发显然是既能获利又不失稳妥的一种方式。据理财周报记者了解，定向增发的项目，投行派出两到三人，从制作材料到审批、过会，项目周期一般为三个月，承销费率约为公开增发的一半，约为3%。假设定向增发募资10亿元，投行的三个人在三个月内可以创造3000万元的收入。比之IPO一个项目跟踪两三年、耗费大量人力物力，定向增发的生产效率要高出许多。　　被动“定改配”，买股要“绑定”大股东　　公开增发的途径逐渐失效，转而搞定向增发。但股市低迷时，定向增发不低于前20个交易日平均价格90%的计算价格又将许多机构投资者拒之门外。　　近期中国北车“定改配”，则为二级市场疲软环境下、上市公司再融资提供了另外一种选择。对于投资者来说，有大股东“绑定”的配股，相当于提供了一个安全垫。　　中国北车10月10日公告称，鉴于资本市场环境发生变化，终止实施本次非公开发行计划。　　虽然配股价格尚未确定，但根据惯例，在市场低迷时，新股发行的价格一般按照发行配股公告时股票价格折价10%-25%。　　而从上市公司的角度来讲，折价销售也是鼓励全体股东都按持股比例追加投资，如果原股东放弃配股，放弃配股的股东可能会遭受市价损失。