以下是报告内容摘要：
收购乐蜂网75%股份：可能带来3种合力
新闻：
唯品会已从Ovation Entertainment(以下简称“Ovation”)手中收购了乐蜂网的75%股权，应付总对价为1.325亿美元，其中包括现金付款以及与债务承担有关的融资。唯品会还与乐蜂网和Ovation中国子公司达成了一项架构供应协议。
Ovation将向唯品会提供自有品牌的化妆品、服装和消费者产品，通过VIP.com和Lefeng.com进行零售；唯品会则承诺，将在2014年中至少实现人民币9亿元的销售额，并可基于销售量收取佣金。
分析：
根据乐蜂网管理层有关2014年销售额为人民币40亿元的预期，这项收购交易的市销率为0.3倍。全球化妆品品牌和零售商2014年的平均市销率为2.1倍，全球零售商为2.6倍(数据来自于接受彭博社调查的分析师的平均预期)。
我们认为，这项交易的合力将主要来自于互补产品、营销和物流，原因是这两家公司拥有类似的用户基础。唯品会用户中约75%为女性，服装、鞋子和包(包括运动装)在其2012年销售额中所占比例为65%。我们预计，唯品会2013年的总活跃用户人数达到了1000万人。乐蜂网则向类似的用户群体出售化妆品。
美容产品在唯品会2012年销售额中所占比例为11%，双方计划中的合作可提高交叉出售机会，并为唯品会用户提供更多产品。此外，我们认为这两家公司还可共用仓库，并整合物流和分销服务。
乐蜂网是中国市场上领先的美容和个人护理产品零售商之一，该公司成立于2008年，一起名人营销和自有品牌产品而闻名。中国美容和个人护理产品在线零销售额在2012年达到了人民币652亿元(来自于艾瑞咨询提供的数据)，且市场增长前景广阔。
影响：
我们将唯品会的业绩预期、股票评级和目标价均维持不变，等待进一步的细节信息。