博瑞传播：网游业务存在超预期的可能

博瑞最受市场关注的地方来自其新并购的网游业务。本次收购的协议安排确保了梦工厂团队的稳定性,而这是梦工厂持续发展的保证。成都梦工厂当前主要还是老款游戏在贡献利润,《新侠义道》上线人数增长较快,《圣斗士OL》测试期同时在线维持在3-5 万,预计明年推出。梦工厂中期业绩增长超过30%,实现业绩承诺问题不大。　　博瑞未来会增加对梦工厂的持续投入,扩充其研发团队,打造其运营平台。　　同时,博瑞考虑把梦工厂作为一个平台对外扩张,并购大量存在的小游戏运营商。据了解,自从梦工厂靠上这颗“大树”后,很多小游戏厂商主动上门希望加盟,预计并购发生的概率很大。我们预计伴随并购或者新游戏的推广,梦工厂10 年超预期的可能性很大。　　户外业务当前主要来自机场大牌和城南高速的贡献,由于原定 8 月份举行的成都地区户外资源招标推迟,现在未有大的增量渠道资源。当前机场大牌全部销售出去,而城南高速刊挂率也非常高,明年主要渠道资源可提价,而光华大道也能成为明年的增量,但基数仅几百万的水平,预计当前状况下,10 年其户外广告收入增幅将大幅放缓。　　印刷业务未来商印的比重逐步增加。商印设备调试 8 月底已完成,满产情况下可增加销售收入一个亿左右,毛利率可达30%,利润能新增二千多万。而报印部分,伴随对终端激励的增加,发行量逐步回升,当前月份印量已达去年水平,不会出现前期大幅回落的情况。　　公司平面媒体广告业务主要是代理《成都商报》广告,今年来,《成都商报》广告虽然受宏观经济的影响,但由于地产、汽车行业的复苏,整体广告收入较去年仍会有所提升。而公司在商报的广告份额逐步提升,由前期的28%提升到30%以上,由此带来收入利润提升,未来仍存在进一步提升的可能。　　发行投递业务前期更改合作协议主要在于有效激励发行机构,整个发行量开始企稳回升,但由于传统媒体的发展限制,要获得持续增长还是有难度,预计整个发行投递业务利润贡献会稳定在二千多万的水平。　　我们调整公司 09-11 年业绩预测为0.72 元、0.96 元和1.16 元;我们认为公司传统业务能维持稳定,网游业务存在超预期的可能,而这正是博瑞的最大投资机会。维持其增持的评级,考虑在网游业务进一步明朗的情况下调升评级。公司最大风险也是来自网游业务的不确定性。　　研究机构：东方证券 分析师： 张小嘎