陈友忠：VC运营多样化

在过去的一年多时间里，
中国市场上的创投机构们（V C）一定对“唯一不变的就是变化”这句话感受深切。随着他们对中国市场认识的加深，以及国内政策环境的变化，V C在中国的投资方式几乎发生了全面的转变——从投资领域到投资阶段，从投资的地域到投资的团队，从案例的来源到投资的结构，都与过去有了极大的不同。　　在过去的几年中，主要投资于高科技的TMT（技术/媒体/通信）领域的V C们发现，随着资本的大量涌入，估值越来越高，竞争也日益激烈。相比之下，中国的传统行业，发展还远未成熟，即使在相当细分的行业中，也存在着大量的高增长、高利润、高回报的企业。诸如蒙牛、如家、百丽鞋业、味千拉面等传统企业的成功上市更印证了这一观点。于是，V C们不再将眼光局限于T M T领域，而是在更大范围内选择高增长企业。　　与投资领域的调整相适应的，V C的投资阶段也从早期、扩张期转向了中后期，甚至是上市前（Pre-IPO）的阶段。在传统行业中，不少企业已发展多年，在所处的领域中成为了领头羊。但国内的资本市场总体而言还是以支持国有相关企业为主，使得大量优质民营企业还“流落”于资本市场之外，这在客观上给V C带来了投资后期阶段企业的机会。从V C的主观角度看，鉴于这些传统企业更适合于在国内资本市场上市，而国内资本市场对企业有三年持续盈利的要求，如果投资初创阶段的企业，显然投资周期会耗时太长，这也使得V C只能在这些领域选择偏后期的企业。　　相对于T M T企业主要集中于北京、上海、广州等发达城市，传统企业则是“遍地开花”，很可能“隐身”于江浙或是在西部某个不知名的城市里。并且，传统企业的创始团队往往以“土鳖”为主。传统企业的这些特点，使得V C不能像以往那样只在几个大城市间飞来飞去，而必须到更广阔的地域去寻找机会，并且学会与土生土长的企业家打交道。　　投资对象的变化进一步地导致了投资结构和退出方式的改变。过去V C在中国投资往往喜欢使用美元，直接投资到境外的控股公司，退出也是通过境外控股公司在海外资本市场的上市实现。而传统企业由于其团队背景和行业特点所致，通常更适合于人民币投资，并在国内上市。当然，投资机构与退出方式的变化，在很大程度上是受国内政策的影响。政府出台的一系列政策，导致企业的海外重组非常困难，即便重组成功也耗时漫长。与此相反的是，国内对人民币投资的政策日益改善，国内的资本市场蒸蒸日上，创业板也有望在2008年上半年推出，这一切都使得VC们愿意，也必须尝试人民币投资的道路。　　但是，尝试人民币投资，仅仅依靠VC自身的力量显得有些不足。以V C有限的人手和过去的经验，难以完全依靠自己去寻找和获得案源，而是必须更多地和本地的伙伴进行合作，包括本土的券商、会计师、律师等等。　　行业的新形势对本土V C来说则更多地意味着机会，传统的民营V C（如深圳达晨、清华力合等），有政府背景的本土V C（如深圳创新投、苏州高新投等），都在这新一轮行情中声势渐长。并且，随着政策的推进，国内的券商、保险公司、大企业会凭借其各自的优势进入这个市场，新的民营资本也会以不同的参与方式（L P/G P）源源不断地涌入。　　可以预见，在不久的将来，国内的V C投资、参与的力量越发多元化，从而使国内创投市场的竞争格局更为复杂。目前还不好判断哪些力量会成为“明日之星”，但可以肯定的是，这种复杂而多样化的格局，正是中国创投市场走向成熟不可或缺的过程。