和讯科技消息 北京时间2月5日，摩根士丹利今天发布了对畅游的研究报告。报告称，2012年第四季度，网页游戏业务增长强劲，推动畅游业绩增长。大摩维持该公司的“增持”股票评级，目标股价定为44美元。
以下为报告的主要内容：
预期变动
2013年和2014年摊薄后每股ADS（美国存托股票）收益预期：分别上调5%和4%
畅游第四季度业绩表现强劲，受益于网页游戏的强势表现。该季度网页游戏收入同比跳升了1.3倍，占游戏业务总收入的20%。鉴于该公司丰富的产品线和富有吸引力的估值（对应2013年预期收益的市盈率仅为5倍），我们重申它的“增持”股票评级。《天龙八部3》销售额依旧稳健，同时我们认为新游戏的价值并未反映到畅游当前的股价上。
业绩超预期
畅游第四季度实现营收1.74亿美元，同比增长26%，较我们的预期高出3%；摊薄后每股ADS收益为1.41美元（同比增长17%），较我们的预期高出9%。
利好因素
1）在网页游戏《神曲》及《天龙八部》持续增长的推动下，游戏总收入同比增长29%，占公司总营收的92%。网页游戏销售额同比增长1.3倍，至游戏总销售额的20%（第三季度这一比例为15%）。新网页游戏《海神》初期获得了不错的反响，目前正进行微调。2）畅游预计第一季度其营收将同比增长23%至27%。3）现金净额达4.2亿美元，接近畅游市值的四分之一。
利空因素
1）由于研发和营销成本的增长，畅游运营利润率同比下降了3个百分点，至54%。该公司预计，2013年第一季度其净利率将环比持平。2）由于该公司停止向部分低支出玩家收费，其多人在线角色扮演游戏（MMORPG）活跃付费玩家数量同比下滑了31%，不过由于每用户平均收入（ARPU）增长60%，所受的影响有所缓解。
低估值与强劲现金流
按照现金流量贴现法计算，我们对畅游的目标股价为44美元。我们认为畅游估值遭低估，因为目前其对应2013年预期收益的市盈率只有5倍（不计现金则是4倍）。
要指出的是：1）2012年畅游净利润同比上涨了15%，未来两三年也应当能够维持10%至15%的增长。2）《天龙八部3》依然保持稳定的营收增长。3）该公司计划今年推出3款以上MMORPG游戏，3至4款网页游戏，以及1到2款移动游戏。根据我们的估算，这些新产品基本上并未反映到畅游当前的股价上。
股票评级：增持
业界前景：富有吸引力
按ModelWare模型计算的实际每股收益：5.26美元（2012年12月）
按ModelWare模型计算的预期每股收益：5.91美元（2013年12月）；6.11美元（2014年12月）；6.36美元（2015年12月）
股价：31.30美元（2013年2月1日）
目标股价：44.00美元
市值：16.73亿美元