以下为报告全文：
我们将搜房的股票评级从“中性”上调至“买入”。自3月6日的高点以来，搜房股价已下跌33%，而 纳斯达克 指数同期下跌7%。这主要是由于疲软的房地产成交量以及整个行业的估值下调。目前，搜房的2015年前瞻市盈率为12倍，低于行业平均水平20倍。因此我们认为，搜房已从一家遭遇挑战(尤其是在电商市场)的公司变为了最具防御性的垂直市场领先者之一。搜房的营销和挂牌服务仍保持优势。无论房地产行业的周期性如何，这两项服务均受益于房地产行业从线下向线上转移带来的结构性利好。我们预计，搜房2014年至2017年每股收益的年复合增长率为21%，而当前的市盈增长比(PEG)为0.6倍。
股价催化剂
搜房3大营收来源中的两个是非周期性的。
营销业务：中国市场的在线广告渗透率为24%。尽管经济增长滑坡，但同比增长率近期加速至5%，高于2010年的3%。这主要是由于广告主预算向在线广告和移动广告转移，以及广告主寻求更高回报率的渠道。这些因素也适用于房地产垂直市场。艾瑞估计，从2009年至2012年，这一市场在线营销支出的年复合增长率为53%。我们认为，搜房在一线城市的覆盖以及较低的在线广告渗透率意味着，从长期来看营销营收能够翻番。
挂牌业务：截至2013年底，搜房拥有20万付费帐户，而中国的房地产中介数量超过100万家。这意味着，即使收取的费用保持不变，搜房当前的营收基础仍有着5到6倍的增长潜力。
由交易驱动的电商业务很可能受到房地产市场周期性的影响。我们估计，2014年电商营收的同比增长率将为38%，低于2013年的84%。而考虑到近期房地产市场交易量和价格的下跌，这一业务未来还将面临下行风险。
估值
我们维持12个月目标股价16.20美元。这基于0.75倍的PEG，以及2014年至2017年每股收益年复合增长率21%。
关键风险
宏观环境的硬着陆，电商市场的竞争。