来伊份IPO“黑天鹅”：德同等PE梦断60倍市盈率

一件轰动全国的“毒蜜饯”事件，在IPO前夜将上海的休闲食品公司“来伊份”推到风口浪尖。据了解，现在全国多个地区的超市都在下架来伊份产品，其IPO之路也因此充满悬念。很多以20倍估值高价进入，并盼着其上市后站上60倍市盈率的PE们，可能因此梦断。有投行人士分析，因为“蜜饯门”和募投项目本身的说服力不够，来伊份这次恐难过会。“其实公司的现金流很好，并不缺钱，融资的必要性存疑。”　　记者就蜜饯问题和公司IPO的进程问题致电来伊份时，其公司董秘办的王女士表示，等到这次蜜饯的检测结果出来，公司会就相关问题做一个全面的回答，但现在还没法回应具体的问题。　　PE梦断60倍市盈率　　“投了它的PE这次估计肠子都悔青了。在投资前，该公司的估值按2010年预测的净利润1.6亿就高达18倍，如按照2011年净利润1.2亿，投资PE是26倍。要是再算上市稀释的5000万股份，那就高达33倍。上了市都未必到这么高啊。”一位私募股权投资的业内人士计算。　　记者查看来伊份的招股书，发现2010年11月，常春藤、高特佳和德同资本等PE以每股21.33元的高价进入，共投资约3.2亿元，持有公司 10%的股权。　　上述人士还分析，如果来伊份上市后PE 是30倍，那公司明年净利要上4亿，股东账面3年赚3倍才能化解掉这么高的PE。而单从2011年业绩看，来伊份的规模是上去了，可其业绩却只有1.2亿。　　“主要是当时的投资气氛太狂热了，钱多，好项目又少，来伊份2010年下半年财报一出，PE们眼睛都亮了。你看现在来伊份‘海选PE’这事好像成了笑柄，但在当时，很多投资人都私下预测它上市后市盈率能上60倍，这么一比，20倍左右的PE也可以忍了。”　　记者了解到，投资来伊份还是德同资本与浙江省合作的两个引导基金项目之一。而从招股书上看，2010年公司的实际净利润为1亿，而并未达到PE进入时所预测的1.6亿。　　“常春藤和德同都是很好的公司，要不也不能被选上。但是清醒地说，来伊份这个项目除了成本高，风险也很大，它本身是连锁经营，产品的生产、配送还都外包，对上游的风险没法控制，一旦出现食品安全问题，根本收不了场。可当时创投们对食品行业的风险认识还普遍不足。这次事件后，PE圈开始流行一句玩笑话，投食品比投毒品风险还高。”上述人士称。　　上亿的项目，PE们就没有事前仔细地做一个尽职调查吗?据记者了解，PE们对来伊份是做过摸底的，也去过公司的营业门店和试吃产品，但因来伊份公司本身主要是在推广和终端销售环节，投资人对其上游的产品材料来源并不太了解。　　“从现在这个事件发展来看，来伊份今年亏损几乎不可避免，财报肯定不好看。如果无法一次性过会，那再等上市机会就不知何时了，这无形中又增加了该项目的机会成本。但话说回来，套个一两亿，对常春藤和德同这样的公司来说，也不能算太大的打击。”