石油石化：环保标准提升长期利好炼油业

核心观点　　库存因素决定短期油价上涨后还将下跌1、馏分油、燃料油高库存代表下游轻工和重工业需求较弱2、中东低成本与西方边际成本决定国际油价上下两难3、石油需求西方下降东方上升.国际油价离中国石油最佳盈利区间还有一段距离，但已经越来越接近中国石化的最佳盈利区间　　我国进入油气发现高峰期，勘探业绩因油价而下滑，由于占比较小对中石化影响不大1、技术进步和理论创新促使油气勘探空间广阔2、中国石油和天然气的勘探潜力还很大，储量接替率快速增长3、两大集团勘探业绩有所下滑，但由于占比较小对中石化影响不大。　　炼油销售业绩迅速好转，09年炼油销售贡献中石化EPS0.46元，贡献中石油EPS0.17元1、国际金融危机促使国际油价回落幅度远大于成 品油价格回落幅度，炼油毛利在价格双降中反而扩张。重化工业促使中国的石油消费继续刚性增长，GDP增速回落拖累石化行业有限。2、中国石化是中国最大的 石油炼制商，也是中国最大的石油产品生产商，石油炼制能力位居世界第三，2009年公司计划加工原油1.84亿吨，生产成品油1.15亿吨。炼油销售09 年可贡献净利润400亿元左右。　　环保标准提升有利于炼油业绩提升.预计中石化09年每股收益0.64元，中石油09年每股收益0.49元.估值及重点公司两大集团中中国石化业 绩已经超越中国石油，因中国石化勘探技术进步进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长，储量接替率持续上升，贷款利率下调促使财务成本下降等利好因素较 多，目前国际油价上升已经逐步接近其最佳盈利区间，中国石化2009年盈利预测0.64元,2010年1.02元,2011年1元的业绩相对目前股价PE 分别为16、10、10倍，而中国石油09-11年PE分别为26.7、28.5、23.4倍，故我们维持中国石化推荐评级和中国石油中性评级。　　主要风险因素：石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。